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公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)收入114.02 億元，同比增長8.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.96 億元，同比增長15.58%；扣非后歸母凈利潤18.29 億元，同比增長19.16%；基本EPS 為1.122 元/股，同比增長15.55%；加權(quán)平均ROE 為8.77%，同比增長3.35pct。（增速均采用合并報(bào)表調(diào)整后數(shù)值計(jì)算）
經(jīng)營質(zhì)量向好，“兩翼業(yè)務(wù)”有效推進(jìn)。公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤114.02 億元/18.96 億元，分別同比+8.84%/+15.58%，利潤增速超過收入增速，主因系“穩(wěn)價(jià)拓量”增強(qiáng)盈利能力+落實(shí)降本增效+數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升經(jīng)營效益。
分季度看，23Q1/Q2 收入分別為47.24 億元/66.77 億元，同比+2.48%/+13.84%；歸母凈利潤分別為5.91 億元/13.04 億元，同比+5.58%/+20.76%，公司收入和盈利邊際向好。分業(yè)務(wù)看，2023 年上半年石膏板/龍骨/防水卷材/防水涂料/防水工程業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入70.18 億元/12.23 億元/12.91 億元/2.78 億元/2.47 億元，分別同比-0.62%/-8.67%/+9.11%/+19.69%/+3.84%，此外，工業(yè)及建筑涂料業(yè)務(wù)收入2.09 億元，同比+38.02%；石膏板主業(yè)總體穩(wěn)健，防水和涂料“兩翼”業(yè)務(wù)進(jìn)展較佳。
盈利能力邊際提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。公司2023H1 毛利率/凈利率分別為30.20%/16.69%，分別同比+0.29pct/+1.02pct。23Q2 單季度毛利率/凈利率分別同比+1.41pct/+1.17pct 至32.53%/19.66%。分產(chǎn)品看，23H1 石膏板/龍骨/防水卷材毛利率分別+2.98pct/+0.01pct/+3.09pct 至38.44% /19.74%/20.82%。從成本端來看，據(jù) wind 數(shù)據(jù)測算得，23H1 石膏板主要原材料國廢均價(jià)同比下降約30%，防水主要原材料瀝青均價(jià)同比增長約0.89%。從費(fèi)用端來看，2023H1 期間費(fèi)用率同比-1.34pct 至12.16%，控費(fèi)能力提升，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.79%/4.29%/3.68%/0.40% ， 同比+0.22pct/-1.11pct/-0.32pct/-0.13pct。公司攻堅(jiān)“一毛錢”節(jié)約計(jì)劃，從采購成本、精益生產(chǎn)、節(jié)能降耗、期間費(fèi)用管控四方面壓實(shí)“增節(jié)降”，同時(shí)“穩(wěn)價(jià)拓量”增強(qiáng)盈利能力。23H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額12.76 億元，同比+50.54%，系公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加；此外公司推進(jìn)“確權(quán)+對(duì)賬”的應(yīng)收賬款管控，啟動(dòng)“催收+訴訟”清收機(jī)制，23H1 末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額41.72 億元，同比+10.60%。
一體兩翼全球布局，加速工業(yè)品向消費(fèi)品轉(zhuǎn)型?！耙惑w”業(yè)務(wù)上，公司石膏板產(chǎn)品年有效產(chǎn)能 33.88 億平方米，繼續(xù)保持全球最大石膏板產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、全球最大的輕鋼龍骨產(chǎn)業(yè)集團(tuán)領(lǐng)先地位，截至中報(bào)，公司在全球范圍內(nèi)還有3.25 億平方米的紙面石膏板產(chǎn)能+1.8 萬噸的輕鋼龍骨產(chǎn)能處于籌建在建狀態(tài)；公司做強(qiáng)做優(yōu)做大石膏板和“石膏板+”業(yè)務(wù)?！皟梢怼睒I(yè)務(wù)上，當(dāng)前重點(diǎn)在于規(guī)模與效益的提升，防水建材營收占比進(jìn)一步提升至17%，且毛利率同比提升2.35pct，規(guī)模效應(yīng)有望逐漸顯現(xiàn)；涂料布局上完成了燈塔涂料51%股權(quán)受讓，除了建筑涂料以外進(jìn)一步聚焦風(fēng)電葉片、工業(yè)防腐、高端裝備機(jī)械等細(xì)分市場，高附加值產(chǎn)品有望提升公司盈利能力。海外業(yè)務(wù)方面，公司加強(qiáng)開拓非洲、中亞、中東、東南亞等新興國際市場，坦桑尼亞生產(chǎn)基地經(jīng)效提升，烏茲別克斯坦年產(chǎn)4000 萬平方米石膏板生產(chǎn)線已投產(chǎn)，設(shè)立了泰國公司；公司23H1 國外收入9557.63 萬元，同比增長45.66%。
石膏板龍頭優(yōu)勢地位穩(wěn)固，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司石膏板主業(yè)保持全球龍頭地位，護(hù)城河優(yōu)勢明顯，正加快向消費(fèi)類建材制造服務(wù)商轉(zhuǎn)型。同時(shí)推動(dòng)“兩翼業(yè)務(wù)”規(guī)模質(zhì)量效益提升，并加快國際化進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年EPS 分別為2.27 元、2.63 元，對(duì)應(yīng)PE 為12.4x、10.7x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)和基建投資增速大幅下滑、原材料成本大幅上漲、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)、防水涂料業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
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