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文｜海豚投研
(AAPL.O) 北京時(shí)間 2023 年 8 月 4 日凌晨，美股盤后發(fā)布 2023 財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)（截至 2023 年 6 月）。
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1、整體業(yè)績(jī)：穩(wěn)健的 “機(jī)皇”。本季度$.US 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 818 億美元，同比下滑 1.4%，小超彭博一致預(yù)期（815.3 億美元）。收入的下滑，主要受硬件產(chǎn)品下游需求不足的拖累。蘋果公司毛利率 44.5%，同比增加 2.2pct，符合彭博一致預(yù)期（44.4%）。其中，軟件毛利率連續(xù) 8 個(gè)季度維持在 70% 以上。
2、iPhone：均價(jià)站穩(wěn) 900 美元。本季度全球手機(jī)市場(chǎng)下滑近 10%，而公司的 iPhone 業(yè)務(wù)表現(xiàn)明顯好于行業(yè)。海豚君估算蘋果本季度手機(jī)出貨量略微下滑，均價(jià)提升站穩(wěn)在 900 美元水位；
3、iPhone 以外其他硬件：Mac 是僅有的超預(yù)期。Mac 業(yè)務(wù)雖有下滑，但明顯好于預(yù)期，主要是因?yàn)?PC 行業(yè)的超預(yù)期回暖。iPad 繼續(xù)疲軟，本季收入下滑至 60 億美元以下?？纱┐鞯扔布a(chǎn)品本季重回同比正增長(zhǎng)，出現(xiàn)企穩(wěn)回暖的跡象；
4、軟件服務(wù)：最穩(wěn)健的增長(zhǎng)。軟件服務(wù)本季度收入 212 億美元，超彭博一致預(yù)期（207.5 億美元）。即使硬件端出貨疲軟，但軟件端依舊維持增長(zhǎng)。用戶的留存帶來(lái)了用戶規(guī)模端的穩(wěn)健提升。
整體觀點(diǎn)：蘋果本次財(cái)報(bào)略好于預(yù)期。直接看數(shù)據(jù)，本季度的收入和凈利潤(rùn)都超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期。但實(shí)際上從經(jīng)營(yíng)性角度看，公司主要是收入端的小超預(yù)期。在電子終端市場(chǎng)整體需求不振的情況下，蘋果本季 iPhone、Mac 和 iPad 三大件均出現(xiàn)同比下滑。在市場(chǎng)低預(yù)期下，公司最終小幅超越預(yù)期。
雖然的整體表現(xiàn)明顯優(yōu)于整體疲軟的行業(yè)，但不可否認(rèn)的是也同樣承受下滑的壓力。而展望下季度，也并未看到明顯好轉(zhuǎn)的跡象。公司對(duì)下季度營(yíng)收同比和毛利率的展望都與本季度相近，整體未見(jiàn)清晰的回暖預(yù)期。
結(jié)合此前英特爾和 AMD 的財(cái)報(bào)，本季度 Mac 的超預(yù)期表現(xiàn)，也進(jìn)一步驗(yàn)證了 PC 市場(chǎng)有望率先開(kāi)始回暖。隨著 PC 產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存的去化，近兩季度有望出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)的增量需求。
蘋果股價(jià)從 120 美元的低位上升至 200 美元附近，其中也包含部分的回暖預(yù)期。而今財(cái)報(bào)端并未展現(xiàn)明顯的回暖跡象，可能短期內(nèi)對(duì)蘋果帶來(lái)一定的回調(diào)壓力。而印度市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，給公司帶來(lái)了繼續(xù)進(jìn)軍印度的信心。當(dāng)前蘋果在印度 549 美元的市場(chǎng)，已經(jīng)占據(jù)一半以上的市場(chǎng)份額。隨著印度市場(chǎng)的推進(jìn)和消費(fèi)者心智的占領(lǐng)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大在印度市場(chǎng)的影響力，未來(lái)有機(jī)會(huì)給公司帶來(lái)新的增量。
海豚君對(duì)財(cái)報(bào)的具體分析，詳見(jiàn)下文：
整體業(yè)績(jī)：穩(wěn)健的 “機(jī)皇”
1.1 收入端：2023 財(cái)年第三季度（即 2Q23）蘋果公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 818 億美元，同比下滑 1.4%，小超彭博一致預(yù)期（815.3 億美元）。對(duì)于本季度收入的下滑，主要受硬件產(chǎn)品下游需求不足的拖累。
從硬件和軟件兩方面看：
蘋果公司本季度的硬件業(yè)務(wù)增速為-4.4%。本季度硬件端的下滑最主要是受 iPad、Mac 和 iPad 業(yè)務(wù)全面下滑的拖累。而其中 Mac 業(yè)務(wù)隨著 PC 產(chǎn)業(yè)鏈見(jiàn)底回暖，本季度的表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期； 蘋果公司本季度的軟件業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 8.2%，增速繼續(xù)維持個(gè)位數(shù)。軟件業(yè)務(wù)具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)性。在硬件收入下滑下，軟件服務(wù)仍能維持增長(zhǎng)。從各地區(qū)來(lái)看：本季度蘋果在美洲市場(chǎng)繼續(xù)下滑，而歐洲和大中華區(qū)開(kāi)始回暖。美洲地區(qū)是收入的最大來(lái)源，本季度下滑 5.6%。而歐洲方面連續(xù) 2 個(gè)季度同比增長(zhǎng)，大中華區(qū)也在本季度實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng) 7.9%。各主要地區(qū)的收入增速開(kāi)始出現(xiàn)向好的跡象。
此外，上季度大超預(yù)期表現(xiàn)的其他亞太地區(qū)，本季度同比下滑 8.5%。海豚君認(rèn)為印度地區(qū)本季度表現(xiàn)仍然較好，但是亞太的部分其他地區(qū)需求提升未能持續(xù)。根據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)，本季度在印度同比增長(zhǎng) 56%，并在 549 美元以上的高端細(xì)分市場(chǎng)占據(jù) 59% 的份額，印度已經(jīng)成為了五大市場(chǎng)之一。
1.2 毛利率：2023 財(cái)年第三季度蘋果公司毛利率 44.5%，同比增加 2.2pct，符合彭博一致預(yù)期（44.4%）。本季度公司毛利率繼續(xù)回升，較高毛利率的軟件業(yè)務(wù)占比提升，結(jié)構(gòu)性拉高了公司整體毛利率。
海豚君拆分軟硬件毛利率來(lái)看：
公司本季度軟件毛利率繼續(xù)站穩(wěn)在 70% 以上的水位。而市場(chǎng)最關(guān)注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度硬件毛利率有所回落至 35.4%。
1.3 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)：2023 財(cái)年第三季度蘋果公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 230 億美元，同比下滑 0.3%。公司本季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的下滑，主要是費(fèi)用端增長(zhǎng)所致。
本季度蘋果公司的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率 16.4%，同比增長(zhǎng) 1pct。受本季度收入下滑影響，銷售與行政費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率同比均有提升。
iPhone：均價(jià)站穩(wěn) 900 美元
2023 財(cái)年第三季度 iPhone 業(yè)務(wù)收入 397 億美元，同比下滑 2.4%，基本符合彭博一致預(yù)期（397.7 億美元）。本季度全球手機(jī)市場(chǎng)下滑近 10%，而公司手機(jī)業(yè)務(wù)的下滑幅度明顯好于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。
海豚君從量和價(jià)關(guān)系來(lái)看，來(lái)看本季度 iPhone 業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)來(lái)源：
1）iPhone 出貨量：根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2023 年第二季度全球智能手機(jī)市場(chǎng)同比下降 10%。憑借自身的產(chǎn)品力，蘋果公司的市場(chǎng)份額繼續(xù)從 16% 提升至 17%。公司本季度出貨量?jī)H下滑 3% 左右，明顯優(yōu)于行業(yè)水平；
2）iPhone 出貨均價(jià)：結(jié)合 iPhone 業(yè)務(wù)收入和出貨量測(cè)算，本季度 iPhone 出貨均價(jià)同比繼續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到 923 美元左右。在中高端機(jī)出貨的拉動(dòng)下，iPhone 出貨均價(jià)整體水位走高，已經(jīng)能穩(wěn)定在 900 美元以上。
iPhone 以外其他硬件：Mac 是僅有的超預(yù)期
3.1Mac 業(yè)務(wù)
2023 財(cái)年第三季度 Mac 業(yè)務(wù)收入 68 億美元，同比下滑 7.3%，是硬件端唯一超預(yù)期的（63.6 億美元）。Mac 業(yè)務(wù)本季度的持續(xù)下滑，主要是受行業(yè)需求疲軟影響。
根據(jù) IDC 的報(bào)告，本季度全球 PC 市場(chǎng)出貨量同比下滑 13.4%，而蘋果公司本季度出貨量竟實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng) 10.3%。海豚君認(rèn)為主要得益于去年的低基數(shù)，去年同期的供應(yīng)鏈停工出現(xiàn)供應(yīng)端的問(wèn)題。
3.2 iPad 業(yè)務(wù)
2023 財(cái)年第三季度 iPad 業(yè)務(wù)收入 58 億美元，同比下滑 19.8%，低于彭博一致預(yù)期（63.3 億美元）。iPad 下游整體需求偏弱，導(dǎo)致公司該業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑。
3.3 可穿戴等其他硬件
2023 財(cái)年第三季度可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)收入 83 億美元，同比增長(zhǎng) 2.5%，基本符合彭博一致預(yù)期（83.8 億美元）。蘋果的可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)本季度再次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的回暖，一定程度上開(kāi)始帶動(dòng)可穿戴設(shè)備的需求提升。
軟件服務(wù)：持續(xù)增長(zhǎng)
2023 財(cái)年第三季度軟件服務(wù)收入 212 億美元，同比增長(zhǎng) 8.2%，略好于彭博一致預(yù)期（207.5 億美元）。軟件業(yè)務(wù)是最穩(wěn)健的部分，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
海豚君認(rèn)為，蘋果軟件服務(wù)收入增速，從過(guò)去的兩位數(shù)滑落至個(gè)位數(shù)，這主要是受量和價(jià)的雙重影響。①量的方面：這是由于是軟硬一體化的模式，當(dāng)硬件之前的季度高增長(zhǎng)不再，也將影響蘋果軟件服務(wù)端的用戶增長(zhǎng)速度；②價(jià)的方面：在宏觀經(jīng)濟(jì)背景的影響下，一定程度影響了消費(fèi)者的服務(wù)付費(fèi)的意愿。但是，相比于下滑的硬件業(yè)務(wù)而言，軟件業(yè)務(wù)已經(jīng)有著較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)性。
在軟件服務(wù)中，最讓人關(guān)注的是軟件服務(wù)的毛利率水平。在本季中軟件服務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn) 70.5%，連續(xù) 8 個(gè)季度維持在 70% 以上。在互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)整體低迷的情況下，仍能保持 70% 以上的毛利率，還是能看出占據(jù)硬件入口的重要性。
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