11月15日，北交所開市交易，一系列交易制度相繼落地，市場(chǎng)各方都摩拳擦掌，躍躍欲試，迫不及待地想抓住這次投資新機(jī)遇。
實(shí)際上，從2015年開始，文娛企業(yè)就扎堆去新三板上市，許多文娛明星也作為股東參與到資本市場(chǎng)，如任泉、劉濤、陳赫等。但沒過幾年，文娛企業(yè)又紛紛在新三板退市，留下來的企業(yè)也在市場(chǎng)艱難生存，這主要是因?yàn)樾氯迨袌?chǎng)流動(dòng)性不佳，企業(yè)融資困難。
現(xiàn)在北交所“橫空出世”，很多公司又“殺回來”了，重新到新三板掛牌。專注新三板投資的指南基金對(duì)娛樂資本論說，北交所對(duì)企業(yè)還是很有吸引力的，未來相信會(huì)不斷有活水進(jìn)來。
Choice數(shù)據(jù)顯示，目前，新三板市場(chǎng)上文娛影視企業(yè)有100多家。在精選層中，文化傳媒板塊有2家，包括數(shù)字人（835670）和流金歲月（834021）。根據(jù)規(guī)定，新三板精選層將直接平移至北交所上市。
在創(chuàng)新層中，文化傳媒板塊中有50多家企業(yè)。之后北交所上市企業(yè)均由新三板創(chuàng)新層產(chǎn)生，它們?cè)跐M足北交所上市門檻后，將有資格去北交所上市。其中，華強(qiáng)方特（834793）在新三板企業(yè)中市值名列前茅。小娛根據(jù)東方財(cái)富北交所IPO板塊，篩選出了部分符合北交所上市條件的企業(yè)，如下圖：
據(jù)證監(jiān)會(huì)表示，北交所“瞄準(zhǔn)”的是中小企業(yè)，服務(wù)對(duì)象更早、更小、更新。那么，中小影視文化公司能借此東風(fēng)迎來復(fù)蘇嗎？有觀點(diǎn)認(rèn)為，北交所向政策指向明顯的“專精特新”類中小企業(yè)傾斜，并不直接利好文化類企業(yè)。那么，不是“專精特新”企業(yè)就與北交所無(wú)緣嗎？文化娛樂企業(yè)還有機(jī)會(huì)嗎？
企業(yè)從大撤離到殺回來，
北交所有何吸引力？
此番北交所應(yīng)運(yùn)而生，目的就是深化新三板改革，支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。
以往，說起新三板，很多人第一印象都是流動(dòng)性堪憂，企業(yè)頻頻退市。實(shí)際上，這也反映出新三板市場(chǎng)存在的幾個(gè)問題：一方面，市場(chǎng)整體流動(dòng)性較差，造成掛牌企業(yè)定價(jià)困難與融資困難；另一方面，掛牌企業(yè)質(zhì)量差異較大，使得投資者資產(chǎn)配置效率與效益較低。那么，究竟是什么造成了這一現(xiàn)象？
其實(shí)，與滬深兩市相比，新三板的個(gè)人投資者門檻過高是一個(gè)重要原因。在指南基金看來，2015年，很多新三板基金發(fā)行，信托也有大量資金涌入市場(chǎng)，但投資者門檻太高，500萬(wàn)的硬性門檻成為“攔路虎”，能進(jìn)來的錢非常有限。
而后來新三板企業(yè)數(shù)量多達(dá)1萬(wàn)多家，缺乏足夠資金給如此多的企業(yè)提供流動(dòng)性。因而，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不佳，只要有人賣一點(diǎn)股份，就會(huì)導(dǎo)致新三板公司股價(jià)大跌。
由于在新三板市場(chǎng)上，企業(yè)面臨融資困難的“窘境”，每年還要承擔(dān)規(guī)范成本、信息披露的成本等，這對(duì)企業(yè)來說“壓力山大”。嘉行傳媒從新三板退市時(shí)就公告稱：“摘牌是為了進(jìn)一步提升公司的決策效率，降低運(yùn)營(yíng)成本，加快融資節(jié)奏，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)?！?/p>
正因如此，過去幾年，新三板公司摘牌退市的新聞屢見不鮮，其中就不乏影視文化類企業(yè)。特別是2018年，文娛影視公司在新三板上演了“大撤離”。據(jù) choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年從新三板摘牌的文化、體育、娛樂領(lǐng)域公司超過50家，包括嘉行傳媒、樂華文化、唐人影視、大地院線、耀客傳媒、光影俠等。
（圖片來源：企查查）
為了解決融資難題，新三板先是開啟了分層管理機(jī)制。2016年，新三板市場(chǎng)劃分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。2019年以來，證監(jiān)會(huì)又推出了設(shè)立精選層、建立公開發(fā)行制度、引入連續(xù)競(jìng)價(jià)和轉(zhuǎn)板機(jī)制等一系列改革舉措。在投資者門檻方面，新三板從原來的500萬(wàn)降到精選層100萬(wàn)、創(chuàng)新層150萬(wàn)、基礎(chǔ)層200萬(wàn)。
如今，北交所投資者門檻進(jìn)一步降低。9月17日，北交所發(fā)文明確，個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻為“開通交易權(quán)限前20個(gè)交易日日均證券資產(chǎn)50萬(wàn)元+2年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)”。機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入不設(shè)置資金門檻，這有利于提升流動(dòng)性，使得融資端更加順暢。
另外，北交所企業(yè)門檻也大大降低。北交所將企業(yè)上市門檻從最低的科創(chuàng)板10億市值，降低為2億市值，有利于投資效率提高?？梢灶A(yù)見的是，在流動(dòng)性方面，相較于新三板市場(chǎng)，北交所將會(huì)有明顯的提升。
除了“50萬(wàn)元+2年”的個(gè)人投資者新股申購(gòu)及二級(jí)市場(chǎng)交易門檻，證券業(yè)協(xié)會(huì)10月下旬還在征求意見稿中表示，北交所網(wǎng)下個(gè)人投資者門檻為1000萬(wàn)元。其實(shí)，滬深主板網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)也允許個(gè)人投資者參與，但資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)高達(dá)6000萬(wàn)元。
除了降低門檻，北交所還有什么特別之處呢？前不久，證監(jiān)會(huì)公眾公司部主任周貴華指出，北交所差異化的制度安排，將突出市場(chǎng)特色，與滬深交易所錯(cuò)位發(fā)展。在制度安排方面，將精選層企業(yè)平移到北交所，并給予創(chuàng)新層企業(yè)通過注冊(cè)制的方式實(shí)現(xiàn)北交所上市的機(jī)會(huì)。
具體來看，北交所為掛牌企業(yè)中符合相關(guān)行業(yè)定位的企業(yè)提供了“基礎(chǔ)層-創(chuàng)新層-北交所”的上市路徑。
證監(jiān)會(huì)方面表示，總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，北交所上市企業(yè)均由新三板創(chuàng)新層產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊(cè)制。隨著北交所11月15日開市，新三板市場(chǎng)精選層71家公司將全部平移進(jìn)入北交所。
對(duì)此，增量研究院指出，不是新三板的企業(yè)短期是不能實(shí)現(xiàn)北交所上市的。這里提到的是短期，因?yàn)槎唐趤砜葱枰欢〞r(shí)間進(jìn)行“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)制度進(jìn)行過渡銜接，而長(zhǎng)期，依據(jù)全球較成熟的資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，也具備企業(yè)可以不用掛牌新三板而直接實(shí)現(xiàn)北交所上市的預(yù)期。
根據(jù)《上市規(guī)則》，在新三板掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司，可以申請(qǐng)到北交所上市。這樣一來，新三板作為為北交所提供上市公司的上游，將帶動(dòng)創(chuàng)新層企業(yè)積極申報(bào)，也將吸引優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)前往基礎(chǔ)層掛牌。
從交易對(duì)象上來看，北交所“瞄準(zhǔn)”的是中小企業(yè)，目的看起來很明確，就是打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。這主要是由于推動(dòng)創(chuàng)新型中小企業(yè)加速成長(zhǎng)，是我國(guó)實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的一盤“大棋”。
從數(shù)據(jù)上來看，當(dāng)前我國(guó)有4000多萬(wàn)家企業(yè)，其中95%以上是中小企業(yè)，科技型中小企業(yè)超過22萬(wàn)家。中小企業(yè)貢獻(xiàn)了我國(guó)70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，創(chuàng)造了80%以上的新產(chǎn)品。顯然，中小企業(yè)的科創(chuàng)帶動(dòng)作用不可忽視。證監(jiān)會(huì)方面特別強(qiáng)調(diào)，北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，服務(wù)對(duì)象更早、更小、更新。
對(duì)此，增量研究院院長(zhǎng)張奧平指出，北交所的利好是對(duì)于處在價(jià)值成長(zhǎng)早期，且具備成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，而不是處于后期，并且不具備長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)能力的中小企業(yè)。可見，這里有一個(gè)明顯的時(shí)間差異，那么，什么樣的企業(yè)處于“早期”呢？
張奧平對(duì)小娛說，“早期”重點(diǎn)要從幾個(gè)方面來看：一方面，要看企業(yè)的技術(shù)。例如，有的中小企業(yè)可能干了10年后技術(shù)已經(jīng)老化，也不具備技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的能力，這種企業(yè)很難具備長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。
另一方面，要看市場(chǎng)化的程度。如果市場(chǎng)已經(jīng)是紅海競(jìng)爭(zhēng)，并且已經(jīng)有巨頭壟斷了，市場(chǎng)天花板已經(jīng)形成了，企業(yè)再怎么努力也無(wú)法擁有新市場(chǎng)，處在這種行業(yè)的中小企業(yè)，也很難具備長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。
正因如此，早期企業(yè)和中小企業(yè)不能夠直接畫等號(hào)。早期企業(yè)代表了它具備高增長(zhǎng)的成長(zhǎng)能力，而中小企業(yè)不都是早期企業(yè)，也有后期的中小企業(yè)，而后期中小企業(yè)不具備這種資本化的機(jī)會(huì)。
搶抓北交所機(jī)遇，
文娛中小企業(yè)還有機(jī)會(huì)嗎？
此前，有觀點(diǎn)認(rèn)為，北交所向政策指向明顯的“專精特新”類企業(yè)傾斜，文化類企業(yè)也沒有相關(guān)性強(qiáng)的政策扶持，因而北交所并不直接利好文化類企業(yè)。
事實(shí)上，“專精特新”中小企業(yè)的確具有一定優(yōu)勢(shì)，專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化是它們身上重要標(biāo)簽。自2019年起，工業(yè)和信息化部連續(xù)三年分三批發(fā)布了“專精特新小巨人”企業(yè)名單，目前總計(jì)4762家中小企業(yè)上榜。
那么，不是“專精特新”企業(yè)就與北交所無(wú)緣嗎？文化娛樂類企業(yè)還有機(jī)會(huì)嗎？
對(duì)此，增量研究院院長(zhǎng)張奧平對(duì)小娛說：“現(xiàn)在市場(chǎng)有一個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為北交所設(shè)立之后，只有‘專精特新’企業(yè)能登陸北交所，其實(shí)并不是這樣。北交所重點(diǎn)支持的是創(chuàng)新，但不能把這種創(chuàng)新簡(jiǎn)單概括為制造企業(yè)的創(chuàng)新?！?/p>
前段時(shí)間，北交所董事長(zhǎng)徐明在北京金融街論壇明確指出：創(chuàng)新主體不僅包括以制造業(yè)為主的“專精特新”中小企業(yè)，也包括戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中創(chuàng)新能力突出的中小企業(yè)、向?qū)I(yè)化和價(jià)值鏈高端延伸的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)企業(yè)、向高品質(zhì)和多樣化升級(jí)的生活性服務(wù)業(yè)企業(yè)。
張奧平認(rèn)為，有的文化產(chǎn)業(yè)類的企業(yè)，就相當(dāng)于高品質(zhì)和多樣化升級(jí)的生活性服務(wù)業(yè)企業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)不是一個(gè)孤立的產(chǎn)業(yè)，文化+旅游就是文旅，文化+消費(fèi)就是國(guó)潮，文化+科技就是數(shù)字文化，因而文化產(chǎn)業(yè)可以覆蓋很多領(lǐng)域，無(wú)論是哪一個(gè)方向上的疊加，都具備創(chuàng)新的屬性。
在資本市場(chǎng)上，雖然文化產(chǎn)業(yè)上市公司的數(shù)量一直都不多，很多企業(yè)也不見得有上市需求，但是北交所以及整個(gè)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革都是擁抱文化產(chǎn)業(yè)的，文化產(chǎn)業(yè)也一定是一個(gè)長(zhǎng)期的向好方向。
現(xiàn)在，資本市場(chǎng)改革之后，給文化產(chǎn)業(yè)打開了一個(gè)開口，文化產(chǎn)業(yè)公司也要多了解和擁抱資本市場(chǎng)的新機(jī)會(huì)，而不要覺得自身可能天然和資本無(wú)緣。
事實(shí)上，在新三板市場(chǎng)上，已有部分文化類企業(yè)對(duì)北交所的機(jī)遇充滿期待。精英動(dòng)漫方面就對(duì)娛樂資本論透露：“精英動(dòng)漫的股東對(duì)北交所持積極態(tài)度，我們認(rèn)為北交所對(duì)于交易活躍度、公司估值、行業(yè)影響力都會(huì)有較強(qiáng)的正面影響。”除此之外，小娛了解到，已有多家文化娛樂企業(yè)正在默默布局北交所。
精英動(dòng)漫3D動(dòng)畫《精靈夢(mèng)葉羅麗》（圖片來源：精英動(dòng)漫官網(wǎng)）
而文化類企業(yè)想要在北交所上市也有路可循?！澳壳埃瑹o(wú)論是北交所還是創(chuàng)業(yè)板，都給了文化類企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)資本化的清晰路徑。例如，北交所最低門檻是要求企業(yè)市值達(dá)到2億的估值，這代表企業(yè)需要有營(yíng)收和利潤(rùn)的支撐才能夠?yàn)樯鐣?huì)創(chuàng)造的價(jià)值，這是文化類企業(yè)需要重視的?！睆垔W平對(duì)小娛說。
實(shí)際上，財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異、管理規(guī)范的頭部文娛企業(yè)，會(huì)更受投資機(jī)構(gòu)的青睞。指南基金就對(duì)小娛說，他們選企業(yè)有幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：首先，這些公司要有一定的稀缺性和比較高的護(hù)城河。這樣的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘比較高，在行業(yè)或者細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)形成了一定地位。
其次，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)有要求。指南基金原來關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)是否滿足滬深上市的要求，現(xiàn)在也關(guān)注企業(yè)是否滿足北交所的上市要求，同時(shí)還會(huì)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和自由現(xiàn)金流。
另外，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)也很重要?！拔覀儾粌H關(guān)注管理層的專業(yè)勝任能力，更關(guān)注他們的品格。對(duì)一個(gè)企業(yè)，我們會(huì)去反復(fù)的交流接觸，接觸次數(shù)多了，就會(huì)有一定判斷?！?/p>
指南基金表示：“從去年開始，我們戰(zhàn)略開始調(diào)整，原來策略是從新三板布局能去滬深上市的企業(yè)，現(xiàn)在重點(diǎn)布局能到北交所去上市的企業(yè)。因?yàn)椴季帜苌媳苯凰钠髽I(yè)，整個(gè)過程的流動(dòng)性非常好?！?/p>
實(shí)際上，許多基金公司都在挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)，積極布局北交所。wind數(shù)據(jù)，截至11月初，全市場(chǎng)已有32只（不同份額分開計(jì)算）新三板概念基金。目前公募基金投資北交所股票主要有以下方式：二級(jí)市場(chǎng)買入、打新、IPO戰(zhàn)略配售及定向增發(fā)。
前不久，包括易方達(dá)基金、廣發(fā)基金、華夏基金、南方基金在內(nèi)的8家大中型基金公司申報(bào)了含有“北交所”字樣的主題基金，獲批后將成為首批參與北交所投資的公募產(chǎn)品。
當(dāng)被問到文娛類企業(yè)在北交所是否有機(jī)會(huì)，指南基金認(rèn)為還有機(jī)會(huì)，“等到行業(yè)復(fù)蘇后，還是會(huì)有好公司，值得再深入挖掘一下?！?/p>
總體來看，北交所在市場(chǎng)運(yùn)行、市場(chǎng)功能以及制度安排等方面，進(jìn)行了更具特色的設(shè)置，給予中小創(chuàng)新型企業(yè)的時(shí)間成長(zhǎng)，使其通過層層遞進(jìn)發(fā)展壯大。并且各行業(yè)也都有分享北交所機(jī)遇的機(jī)會(huì)，重要的是企業(yè)自身表現(xiàn)優(yōu)異，能在市值及財(cái)務(wù)方面達(dá)標(biāo)。因而，文化娛樂企業(yè)可以積極規(guī)劃應(yīng)對(duì)，以期乘此東風(fēng)順勢(shì)起飛。
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