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海通國際證券集團有限公司趙玥煒近期對杭氧股份(002430)進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋：控股股東擬收購浙江盈德，有利行業(yè)格局優(yōu)化、公司競爭力提升》，本報告對杭氧股份給出增持評級，認為其目標價位為53.31元，當前股價為36.0元，預期上漲幅度為48.08%。
杭氧股份(002430)
事件。公司發(fā)布《杭氧股份：關于間接控股股東對外投資相關事項的公告》（以下簡稱“本次公告”），公司收到公司間接控股股東杭州資本通知，杭州資本及其他投資人與盈德氣體香港有限公司、氣體動力科技有限公司簽署《股權出售與購買（主）協(xié)議》，約定杭州資本擬與其他投資人共同投資設立特殊目的公司（以下簡稱“買方SPV”），收購盈德香港持有的浙江盈德控股集團有限公司（以下簡稱“浙江盈德”）100%股權。
點評。杭州資本在交易完成后將間接持有浙江盈德30%股權，承諾在交易完成后36個月內推動公司與買方SPV簽署資產重組協(xié)議。根據本次公告，本次交易完成后，1）杭州資本持有買方SPV0%股權，系買方SPV第一大股東（非控股股東）。截至5月4日，浙江盈德尚未持有任何實質性經營性資產，賣方尚需對目標公司實施股權整合（以下簡稱“內部重組”）；內部重組完成后，目標公司將主要從事現(xiàn)場制氣、零售供氣和特殊氣體、空分裝置、清潔能源產品的生產和制售業(yè)務；2）杭州資本承諾，在本次交易完成后的36個月內，推動公司與買方SPV簽署資產重組協(xié)議并由公司披露交易預案。若公司與買方SPV進行資產重組，有利于發(fā)揮協(xié)同效應、增強市場競爭力等。根據盈德氣體官網，盈德氣體及關聯(lián)公司是致力于中國工業(yè)發(fā)展的大型專業(yè)氣體公司，專注于大型現(xiàn)場、清潔能源、零售及工程業(yè)務發(fā)展，下游領域包括冶金、化工、半導體、電子、光伏、食品、醫(yī)療健康、新材料、能源、環(huán)保等行業(yè)；從規(guī)模上看，盈德氣體已在國內投資建設160余套生產裝置，擁有345萬Nm3/h裝置總產能（氧）、88.6萬m3/h裝置總產能（合成氣），液體產能超過15000TPD。根據本次公告，若公司與買方SPV進行資產重組，公司將實現(xiàn)對同行業(yè)優(yōu)質資產的重組整合，有利于其發(fā)揮協(xié)同效應、擴大生產規(guī)模、提高資產質量、優(yōu)化財務狀況、增強市場競爭力。我們認為，若資產重組落地，公司與盈德有望形成強強聯(lián)合、協(xié)同增強競爭力。
估值。預計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤15.00/17.65/21.64億元，EPS分別為1.52/1.79/2.20元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2023年35倍PE估值，目標價為53.31元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。參考PB估值，我們的合理價值對應公司023年5.42倍PB（可比公司2023年平均PB為4.18倍），具備合理性。
風險。設備訂單執(zhí)行進度低于預期；氣體價格大幅度下跌；工業(yè)經濟恢復程度低于預期；氣體市場競爭加??；本次交易進度、情況低于預期。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券(000686)張晗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.78億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為18.15。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為46.07。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，杭氧股份（002430）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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