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東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對(duì)固德威進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)&2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：儲(chǔ)能高歌猛進(jìn)，新產(chǎn)品逐步拓展！》，本報(bào)告對(duì)固德威給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為461.00元，當(dāng)前股價(jià)為284.82元，預(yù)期上漲幅度為61.86%。
固德威(688390)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.1億元，同增75.88%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6.49億元，同增132.27%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.27億元，同增156.36%。2022年毛利率32.46%，同增0.79pct。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.19億元，同增164.59%，環(huán)降4.20%；歸屬母公司凈利潤(rùn)3.36億元，同增3473.72%，環(huán)降10.09%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.33億元，同增6269.19%，環(huán)降8.34%。2023Q1毛利率39.05%，同增8.92pct，環(huán)增4.20pct；規(guī)模效應(yīng)下公司費(fèi)用率同比明顯改善，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
儲(chǔ)能逆變器高歌猛進(jìn)，電池包貢獻(xiàn)新增量。公司2022年儲(chǔ)能逆變器貢獻(xiàn)16.43億收入，占比提升至35%，銷22.73萬(wàn)臺(tái)，同增279%，毛利率達(dá)44.5%，其中2022Q4儲(chǔ)能出貨8-9萬(wàn)臺(tái)，環(huán)增14%。2023Q1儲(chǔ)能逆變器出貨6.3萬(wàn)臺(tái)，同增125%，IGBT單管降價(jià)+單臺(tái)功率提升，推動(dòng)毛利率提升至45%+，我們預(yù)計(jì)2023全年儲(chǔ)能出貨達(dá)60萬(wàn)臺(tái)+，同增160%+。電池包新開(kāi)拓業(yè)務(wù)2022年貢獻(xiàn)6.27億收入，銷267MWh，電池pack產(chǎn)能由2022年1gwh提至2023年2-3gwh，自配套率將從22年18%提至30-40%，我們預(yù)計(jì)2023實(shí)現(xiàn)出貨1.5gwh+，規(guī)模效應(yīng)、委外代工逐步切換自供、同時(shí)碳酸鋰降價(jià)帶動(dòng)電芯價(jià)格下行，量利將高速增長(zhǎng)。
23年并網(wǎng)持續(xù)高增、新業(yè)務(wù)逐步扭虧為盈。公司2022年并網(wǎng)逆變器貢獻(xiàn)20億收入，銷46.10萬(wàn)臺(tái)，同增3%，毛利率為29.89%，其中2022Q4并網(wǎng)出貨15-16萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比基本持平。2023Q1并網(wǎng)逆變器出貨15.2萬(wàn)臺(tái)，同增85%，IGBT單管降價(jià)+海外出貨占比提升，毛利率亦明顯改善，我們預(yù)計(jì)2023全年出貨80萬(wàn)臺(tái)+，同增70%+，公司后續(xù)在大型電站逆變器將加速成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023年交付3-4GW，7月將推出微逆一拖二、一拖四產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富逆變器產(chǎn)品線。2022年戶用系統(tǒng)貢獻(xiàn)2.1億收入，銷250MW左右，2023年我們預(yù)計(jì)出貨1GW，開(kāi)發(fā)體量加大，逐步扭虧為盈。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于光伏儲(chǔ)能需求向好，我們基本維持公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)18.9/28.6/37.9億元（前值為18.5/28.4億元)，同比+191%/+51%/+33%?；诠緝?chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，我們給予公司2023年30xPE，目標(biāo)價(jià)461元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江證券馬軍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.87億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.33。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為405.51。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，固德威（688390）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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