撰文 / 洪晗琪
編輯 / 冒詩陽
蔚小理等新造車企業(yè)可以“燒錢”，對研發(fā)人才、資本更具吸引力，還能以較低的營收規(guī)模獲得數(shù)倍于傳統(tǒng)車企的市值，讓一眾車企憤憤不平。于是，一場將旗下新能源業(yè)務(wù)拆分成“新造車”單獨融資上市的賽跑，在上汽、長安、東風(fēng)、廣汽等傳統(tǒng)車企間開始，其中廣汽埃安是走得最快的一家。可一切真能如愿嗎？
老牌車企廣汽集團，正試圖將旗下電動車品牌埃安包裝為一家“新造車”企業(yè)。
作為廣汽集團2020年開始獨立運營的自主品牌，廣汽埃安2021年銷量突破12萬臺，同比增長119%。按照規(guī)劃，廣汽埃安2022年要挑戰(zhàn)24萬臺銷售目標。相比比亞迪等新能源車企，廣汽埃安的體量還很小，但若將比較的對象改為“蔚小理”等新造車，埃安在規(guī)模上已遙遙領(lǐng)先。
于是，廣汽埃安開始了一系列“包裝”，稱要將蔚小理變?yōu)椤鞍Ｐ∥怠?，計劃?023年讓廣汽埃安單獨上市。走向獨立的廣汽埃安目前仍在虧損，但廣汽集團希望資本市場如包容“蔚小理”一樣的接受埃安，并給予高估值。
但對于新造車而言，考驗的不僅是銷量規(guī)模，而是布局未來的競爭力。廣汽埃安的挑戰(zhàn)，仍然巨大。
廣汽埃安擠進“蔚小理”
廣汽埃安起步于2015年12月，前身為廣汽乘用車新能源分公司，是廣汽集團的“孫公司”，由集團旗下負責(zé)自主品牌乘用車的子公司廣汽乘用車設(shè)立。直到2017年7月，廣汽新能源獨立，成為與廣汽乘用車并列的子公司。2020年，廣汽集團將廣汽新能源改造為“廣汽埃安”。
4月8日，廣汽集團發(fā)布3月份產(chǎn)銷快報。數(shù)據(jù)顯示，廣汽埃安單月銷量20137輛，同比增長近190%，是該公司首次單月銷量超過兩萬輛。
4月11日，包括乘聯(lián)會等汽車行業(yè)信息統(tǒng)計機構(gòu)相繼發(fā)布統(tǒng)計數(shù)據(jù)，廣汽埃安開始被列進“新造車”榜單，并在榜單上排位一舉超過小鵬汽車、哪吒汽車、理想汽車、零跑汽車及蔚來汽車，成為冠軍，后幾家3月的交付量在1萬輛到1.54萬輛之間。
統(tǒng)計方式的變化，源于廣汽埃安高層的意圖。4月1日，在廣汽集團2021年財報電話會上，廣汽集團總經(jīng)理馮興亞稱：“我們至少要做到把現(xiàn)在的‘蔚小理’變成‘埃小蔚’。”
廣汽集團將廣汽埃安塑造為新造車的目的顯而易見?！鞍０驳墓乐迪喈斢诂F(xiàn)在新勢力的估值?！必攬箅娫挄?，馮興亞向《財經(jīng)天下》周刊表示，“作為子公司的估值升高，母公司也會水漲船高。”
按照4月初廣汽集團公布的目標，埃安計劃在今年開始A輪融資，釋放出30%股權(quán)融資500億元。按此目標計算，廣汽埃安A輪融資后的估值在1660億元以上。相比之下，雖然目前廣汽集團持有廣汽埃安93%的股權(quán)，截至4月13日，廣汽集團A股的總市值僅為1000億元上下。
馮興亞稱，廣汽集團整車年產(chǎn)銷達到200萬輛級別，相反公司利潤和銷量規(guī)模均不及廣汽的企業(yè)，卻在資本市場擁有更高估值。這是傳統(tǒng)主機廠在資本市場普遍面臨的尷尬。
除了市值外，廣汽集團還希望借“新造車”概念，解決在資金和研發(fā)人才上的被動局面。后兩者被認為是征戰(zhàn)新能源市場，所必須儲備的“彈藥”。
“我們很多的優(yōu)秀技術(shù)人才，都被隔壁的小鵬汽車挖走了。”廣汽集團董事長曾慶洪稱，由于小鵬和廣汽均在廣州，很多技術(shù)人員流失至待遇和激勵方案更好的小鵬。
根據(jù)廣汽集團對外公布的時間表，廣汽埃安計劃在今年三季度前完成A輪融資及股份制改革，并在2023年進行拆分上市。
如IPO順利，廣汽埃安將是國有車企下屬公司中，混合所有制改革后上市的第一家。
但在廣汽埃安之外，將集團新能源汽車業(yè)務(wù)板塊對標造車新勢力，至少在營銷層面上與造車新勢力更靠近，幾乎是當下傳統(tǒng)車企發(fā)力新能源化的普遍做法。
然而，要通過混改上市完成提升估值、提升融資能力和吸引技術(shù)人才三個目標，目前看來仍挑戰(zhàn)重重，強行對比“蔚小理”，也很難說是一個好的開始。
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為埃安解決“錢的問題”
“廣汽埃安主動選擇混改，計劃在后續(xù)引入戰(zhàn)略投資者，是想以此實現(xiàn)股權(quán)多元化，從而推動上市”，全聯(lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴告訴《財經(jīng)天下》周刊，廣汽埃安上市后，主要還是來解決錢的問題。
值得注意的是，脫離廣汽集團獨立后的廣汽埃安，大概率成為一家虧損企業(yè)。
從2021年財報來看，雖然廣汽集團業(yè)績增長穩(wěn)健，但自主品牌的財務(wù)表現(xiàn)難以差強人意。據(jù)統(tǒng)計，2021年廣汽集團營業(yè)總收入約756.76億元，同比增加約19.82％，凈利潤約超73億元，同比增長近23%。其中，廣汽集團自主板塊與廣汽埃安的虧損達44.8億元，據(jù)估算埃安2021年的虧損為10億元左右。
更嚴重的問題是，一旦獨立，廣汽埃安的虧損幅度很可能進一步放大。
《財經(jīng)天下》周刊了解到，此前的廣汽埃安更多是品牌和營銷層面的獨立，研發(fā)統(tǒng)一在廣汽研究院下，生產(chǎn)制造則由廣汽乘用車負責(zé)。
去年11月，廣汽集團對廣汽埃安進行內(nèi)部資產(chǎn)重組，開始將集團與新能源相關(guān)的資產(chǎn)剝離，并融入廣汽埃安體系內(nèi)，希望將廣汽埃安打造為“研產(chǎn)銷”一體化的獨立公司。在研發(fā)層面，廣汽埃安承接下來自廣汽研究院的純電新能源領(lǐng)域研發(fā)人員；生產(chǎn)端，廣汽埃安則購買廣汽乘用車在純電新能源領(lǐng)域的資產(chǎn)。
“研產(chǎn)銷”合并后，廣汽埃安將獨立維持研發(fā)投入，意味著更大的資金需求量。
部分業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)天下》表示，成為“埃小蔚”更像是營銷層面上的激進表述，急于上市的廣汽埃安，實際上是要賦予公司新故事和更大的想象空間。
“新能源汽車行業(yè)發(fā)展第一階段，傳統(tǒng)車企走的路有點偏，多是受政策驅(qū)動，沒有真正下功夫去投入研發(fā)?！辈茭Q認為，造車新勢力雖然依靠融資這條路線來求生存，但重投入催化研發(fā)的手段是傳統(tǒng)車企所沒有的。
廣汽埃安已經(jīng)表露出對于“重研發(fā)”的決心。曾慶洪透露，A輪融資“起碼融回來500億”，“500億就全部投給研發(fā)基礎(chǔ)”。
但光靠資金推動還遠遠不夠。盡管在銷量層面上廣汽埃安已經(jīng)與造車新勢力不相上下，甚至表現(xiàn)更優(yōu)，不過其仍面臨著銷售結(jié)構(gòu)“含金量”不高的隱憂，并未展現(xiàn)出差異化的技術(shù)優(yōu)勢。
過去兩年，隨著產(chǎn)品矩陣的完善，廣汽埃安開啟快速增長模式。2021年，廣汽埃安累計銷量12.37萬輛，同比增長119%。去年，造車新勢力企業(yè)中還未有年銷量突破10萬輛的企業(yè)。今年第一季度，廣汽埃安共計交付44874輛，同比增長154.26%。
需要提醒的是，在銷量結(jié)構(gòu)上，廣汽埃安與蔚來、理想30萬-40萬元的價格帶不同，基本是靠10萬-20萬元產(chǎn)品沖起的銷量。
目前，廣汽埃安在售的車型包括埃安S、埃安Y、埃安LX及埃安V等。其中，埃安S、埃安Y的定價區(qū)間在10萬元至17萬元，埃安LX作為旗艦車型，補貼后售價在23萬元左右。2020年，廣汽埃安累計銷量為6萬輛，其中售價10多萬元的Aion S的全年銷量即達到4.5萬輛，占比接近8成。2021年埃安S、埃安Y兩款同樣是銷量主力。相比之下，發(fā)力中高端市場的埃安LX，市場存在感較弱。
顯然，廣汽埃安要進入中高端市場需要更大的投入，包裝成“新造車”并單獨融資，成為解決問題的最佳途徑。
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資本包治百病？
對于廣汽埃安的混改及IPO，廣汽集團寄予厚望?！埃◤V汽埃安）總經(jīng)理就投了2000萬元，把房子都抵押了。”曾慶洪曾公開透露。
今年3月，廣汽集團董事會審議通過了《關(guān)于廣汽埃安實施員工股權(quán)激勵及相關(guān)事項的議案》，同意廣汽埃安采取非公開協(xié)議的方式增資。廣汽集團放開約7%的股權(quán)，持股比例下降至93%。這被視作廣汽埃安混改的關(guān)鍵一步，而首批開放出的股權(quán)，大部分用于員工股權(quán)激勵。據(jù)悉，有679名廣汽埃安員工及115名廣汽研究院科技人員，獲得廣汽埃安4.55%的股權(quán)。
至此，國資背景的廣汽埃安持續(xù)一年多的混改終于落地，為未來的融資鋪路。
廣汽希望借助資本化運作，來幫助埃安加速智能化、電動化領(lǐng)域的技術(shù)布局，從而提升產(chǎn)品和品牌的附加值，在技術(shù)實力上與“蔚小理”等新造車比肩。但理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感。不只是廣汽埃安，過去幾年間，已有奇瑞、長安等開始混改，效果普遍不彰且阻力重重。
部分廣汽埃安內(nèi)部人士告訴《財經(jīng)天下》周刊，雖然名為希望通過混改留住研發(fā)人才，但目前拿到股權(quán)的，還是以中高層管理者為主。
“（現(xiàn)階段）應(yīng)該說混改的工作基本完成，下一階段就開始要進行戰(zhàn)略投資者的引進，包括開始A輪的融資。”廣汽集團總經(jīng)理馮興亞在接受媒體采訪時表示，將通過引進戰(zhàn)略投資者，以對公司的品牌、技術(shù)及市場化進行全面的支撐。
除了開放給內(nèi)部員工的股權(quán)外。根據(jù)廣汽集團早前發(fā)布的公告顯示，3月中旬的增資擴股，廣汽埃安引入了誠通集團、南網(wǎng)動能、廣州愛安作為股東，三方合計持股為2.0%。
其中，誠通集團將代表中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金與中國國有企業(yè)混合所有制改革基金參與本次混改，幫助廣汽埃安鏈接國企資源；南網(wǎng)動能將與廣汽埃安在充電樁建設(shè)等業(yè)務(wù)方面展開合作；廣州愛安則為廣州產(chǎn)投牽頭組建的基金平臺。值得注意的是，三家均為國資背景。
即便股權(quán)已經(jīng)放開，但目前掌握新能源汽車行業(yè)核心資源的戰(zhàn)略投資者，暫時還沒有進入廣汽埃安。相比之下，同時期進行混改工作的長安阿維塔科技顯得更為“大膽”，引入動力電池供應(yīng)商寧德時代，成為公司第二大股東。
汽車分析師鐘師告訴《財經(jīng)天下》周刊：“大型國企要與外部的民營企業(yè)合作，在觀念上、體制機制、話語權(quán)等方面，雙方都需要長時間的磨合?！?/p>
廣汽集團方面表示，目前資本市場對于埃安混改、上市持有積極態(tài)度?！艾F(xiàn)在有250家要投埃安的，我可能最多選30家左右。埃安的估值他們報得很高。”廣汽集團董事長曾慶洪認為，將埃安分拆上市，按照現(xiàn)有的造車新勢力市值來看，未來可能會制造出兩個廣汽集團來。
“除了電動汽車的四大總成，傳統(tǒng)汽車布局新能源汽車業(yè)務(wù)，其他板塊可以采用既有的供應(yīng)鏈體系，在上述領(lǐng)域，傳統(tǒng)車企依然擁有體系實力。”曹鶴認為，對于傳統(tǒng)主機廠的新能源業(yè)務(wù)板塊，與造車新勢力實質(zhì)上兩種發(fā)展路徑，不過的確應(yīng)該在營銷層面上向上述企業(yè)學(xué)習(xí)，將營銷業(yè)務(wù)同燃油車板塊進行區(qū)隔，打造全新的品牌形象。
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IPO路漫漫
一位接近東風(fēng)汽車集團的消息人士告訴《財經(jīng)天下》周刊，東風(fēng)汽車正在探討旗下電動車品牌嵐圖獨立融資相關(guān)事宜。
今年初，長安汽車旗下長安新能源完成B輪融資，募得資金49.773億元。增資完成后，長安汽車持股比例由48.95%稀釋到40.66%。承接集團新能源車業(yè)務(wù)的另一個實體，阿維塔科技，則在3月底完成首輪戰(zhàn)略融資交割，長安汽車持股比例由95.38%稀釋到39.02%，寧德時代以23.99%的持股比例成為公司第二大股東。
上汽集團與阿里、張江高科合資組建的新能源汽車品牌智己，目前已進入產(chǎn)品市場投放階段。過去一年，上汽集團對所屬10家企業(yè)實施股權(quán)、期權(quán)激勵，先后對旗下的出行業(yè)務(wù)板塊“享道出行”、燃料電池企業(yè)“捷氫科技”進行融資、分拆上市等動作。
廣汽集團也表示，市場化、開放化將是集團改革的整體方向。在資本市場，除廣汽埃安之外，旗下的如祺出行、巨灣技研也將面向外界進行融資。
但IPO之路顯然道阻且長。即使是體制機制更為靈活的民營企業(yè)，在資本市場同樣進展緩慢。以吉利控股集團旗下新能源汽車板塊“極氪”為例，在去年8月宣布獲得5億美元Pre-A輪融資之后，至今未有新的融資消息推出。
即便完成上市，實現(xiàn)盈利仍是一道關(guān)卡。截至目前，造車新勢力三家頭部車企仍處于虧損之中。
根據(jù)財報，2021年小鵬汽車在造車新勢力陣營中銷量最高，但全年虧損也最多，同比擴大78%至48.6億元。同期，蔚來的全年凈虧損雖有所收窄，但仍達到40億元級別。理想相較之下虧損最小為3.22億元，不過同比上一年度擴大了111.9%。
更為重要的是，如果持續(xù)虧損那么對于融資需求很高的新能源車企來說，可不是什么好消息。尤其是，補貼退坡之后，技術(shù)實力開始成為新能源汽車領(lǐng)域的主導(dǎo)，更是對資金渴望與日俱增。
蔚來創(chuàng)始人李斌在早前表示，公司未來幾年將持續(xù)加大對關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)投入，尤其是全棧自動駕駛技術(shù)、動力電池等關(guān)鍵領(lǐng)域。預(yù)計2022年蔚來研發(fā)投入將較2021年增長超1倍，即至少達到80億元級別。小米汽車則宣布，目前汽車業(yè)務(wù)的研發(fā)團隊已經(jīng)擴員至1000人規(guī)模。
但請注意，眼下，資本市場對于新能源汽車概念已經(jīng)逐漸呈現(xiàn)出更為冷靜的態(tài)度。
部分基金經(jīng)理分析認為，2022年新能源汽車補貼退坡、上游供應(yīng)鏈原材料價格持續(xù)上漲及供應(yīng)短缺等因素疊加作用，影響了新能源汽車板塊的回調(diào)。
據(jù)同花順數(shù)據(jù)，今年3月份，新能源汽車板塊累計下跌近10%，板塊超八成個股期間下跌。4月11日，港股汽車股集體下挫，其中蔚來跌近8%，理想汽車跌近7%，小鵬汽車跌超6%，吉利汽車跌超5%，廣汽集團跌超3%。
“燒錢”還在繼續(xù)，缺錢也在繼續(xù)。能否吸納更多資金助力業(yè)務(wù)增長，或許是接下來國內(nèi)新能源車企將共同面臨的問題。
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