奇瑞于無(wú)聲處聽(tīng)驚雷

文 | 金融街老李

新春伊始，奇瑞于無(wú)聲處聽(tīng)驚雷。

如果在新四化時(shí)代找一家最為低調(diào)的汽車(chē)公司，非奇瑞莫屬，盡管在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)深耕多年，但一直以低調(diào)的風(fēng)格發(fā)展；如果找一家精密制造業(yè)最低調(diào)的公司，非立訊莫屬，這家每天出現(xiàn)于大眾生活，在資本市場(chǎng)翻江倒海的企業(yè)，一直隱藏在蘋(píng)果的背后。

偶然中存在必然，兩家低調(diào)的企業(yè)走到了一起。上周，立訊精密率先發(fā)布公告，其控股股東立訊有限公司以100.54億元人民幣購(gòu)買(mǎi)青島五道口持有的奇瑞控股19.88%股權(quán)、奇瑞股份7.87%股權(quán)和奇瑞新能源6.24%股權(quán)，交易完成后，立訊有限不對(duì)奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源構(gòu)成控制。

一條看似簡(jiǎn)單的公告，但背后的戰(zhàn)略意圖非常高明，老李認(rèn)為，立訊與奇瑞牽手的前景，將超過(guò)大眾與江淮的混改。今天老李和大家聊聊立訊精密為何會(huì)入股奇瑞？奇瑞為何突然發(fā)力資本市場(chǎng)？這為何是一場(chǎng)雙贏的合作？

立訊精密是誰(shuí)？

聊到立訊這家公司，老李就會(huì)有雙重的感受，誰(shuí)說(shuō)普通人就無(wú)法勵(lì)志，誰(shuí)說(shuō)小公司就不能偉大。

立訊董事長(zhǎng)王來(lái)春的事跡，在資本行業(yè)一直被傳為勵(lì)志的佳話，作為女性豪杰，其創(chuàng)業(yè)的艱難和臺(tái)前的風(fēng)光超過(guò)了汽車(chē)行業(yè)的幾個(gè)掌門(mén)人，老李在此不做過(guò)多的闡述。

團(tuán)車(chē)雖小，但也有造車(chē)夢(mèng)， 2004 年的立訊精密比團(tuán)車(chē)小得多，開(kāi)展的業(yè)務(wù)也難以上得廳堂，從做連接器/線起家，經(jīng)過(guò)了十多年的艱苦發(fā)展，將業(yè)務(wù)拓展到聲學(xué)、馬達(dá)、無(wú)線充電等零組件，進(jìn)而布局智能穿戴、智能家居及智能顯示等系統(tǒng)組裝業(yè)務(wù)，今天的立訊可以看做是“升級(jí)版”的富士康。

在二級(jí)市場(chǎng)，立訊精密、歌爾股份和藍(lán)思科技被稱為消費(fèi)電子的三駕馬車(chē)，尤其是立訊精密，是“蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈”的龍頭。在寧德時(shí)代沒(méi)有爆發(fā)前，立訊精密一直是成長(zhǎng)股的代表，不少新生代追逐成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理通過(guò)立訊賺得盆滿缽滿，市場(chǎng)素有“立訊穩(wěn)，則消費(fèi)電子穩(wěn)”的說(shuō)法。

立訊的體量有多大呢？與一家民營(yíng)車(chē)企的體量差不多。2020年，立訊精密實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入925.01億元，同比增長(zhǎng)47.96%，歸母凈利潤(rùn)為72.25億元，同比增長(zhǎng)53.28%，銷(xiāo)售毛利率為18.09%。綜合來(lái)看，其各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均接近于一家車(chē)企的體量，過(guò)去兩年，即便市值下滑，但截至上周五，立訊精密依舊是近3000億人民幣的體量。

體量如此巨大的立訊精密為何要入股奇瑞，這個(gè)故事相對(duì)復(fù)雜，簡(jiǎn)而言之，要從資本戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和客戶戰(zhàn)略幾個(gè)維度來(lái)考慮。

立訊是一家在資本市場(chǎng)很有打法的公司，早些年布局消費(fèi)電子業(yè)務(wù)時(shí)，多數(shù)是通過(guò)資本合作帶動(dòng)業(yè)務(wù)合作。老李的朋友參與過(guò)立訊汽車(chē)板塊的戰(zhàn)略布局，其實(shí)汽車(chē)板塊的打法也與過(guò)去類(lèi)似，因?yàn)?strong>唯有通過(guò)資本合作才能與奇瑞深度綁定，并且一次性綁定了奇瑞系的三家公司——奇瑞控股、奇瑞股份和奇瑞新能源，為接下來(lái)奇瑞IPO埋下了伏筆。

在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上，立訊與奇瑞新能源成立合資公司，從事新能源汽車(chē)的整車(chē)研發(fā)及制造，為立訊精密汽車(chē)核心零部件業(yè)務(wù)提供前沿的研發(fā)設(shè)計(jì)、量產(chǎn)平臺(tái)及出?？冢铝τ趯?shí)現(xiàn)公司成為汽車(chē)零部件Tier1領(lǐng)導(dǎo)廠商的中長(zhǎng)期目標(biāo)。

相比顯性的資本戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，客戶戰(zhàn)略則是隱性的。眾所周知，蘋(píng)果是立訊第一大客戶，近些年來(lái)，每當(dāng)蘋(píng)果開(kāi)拓新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)，立訊精密都會(huì)或前置或后置配套其產(chǎn)業(yè)鏈。很多朋友認(rèn)為，立訊在這個(gè)時(shí)間與奇瑞聯(lián)手，或與蘋(píng)果造車(chē)有直接關(guān)系，去年以來(lái)，蘋(píng)果一直在全球?qū)ふ掖せ锇椋冀K沒(méi)有定局，立訊作為與蘋(píng)果綁定十余年的合作伙伴，在此時(shí)出手并不意外。

奇瑞的資本藍(lán)圖

關(guān)于奇瑞的歷史，大家已然熟悉，但關(guān)于奇瑞最新的產(chǎn)業(yè)和資本運(yùn)作，汽車(chē)行業(yè)的朋友未必有了解，奇瑞對(duì)外釋放的消息也不多，但是，資本市場(chǎng)一直非常關(guān)注奇瑞的動(dòng)向。很多投資人認(rèn)為，在新四化的深水區(qū)，投資標(biāo)的日益減少的情況下，奇瑞把自己打磨成了一塊璞玉。

我們先看一組數(shù)據(jù)：過(guò)去的2021年，奇瑞集團(tuán)銷(xiāo)量達(dá)到了96萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，創(chuàng)造了1997年奇瑞成立以來(lái)，歷史最高銷(xiāo)量紀(jì)錄，要知道國(guó)內(nèi)自主汽車(chē)的兩大領(lǐng)頭羊長(zhǎng)城汽車(chē)和吉利汽車(chē)也不過(guò)是130萬(wàn)上下的體量，同時(shí)，奇瑞集團(tuán)全球汽車(chē)用戶累計(jì)突破1000萬(wàn)，其中海外用戶195萬(wàn)。

相比96萬(wàn)的銷(xiāo)量，資本市場(chǎng)更看重的是其銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)，在96萬(wàn)的銷(xiāo)量中，有近27萬(wàn)輛是出口，排名國(guó)內(nèi)出口企業(yè)的前列，有11萬(wàn)輛是新能源，也排名國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)企業(yè)的前列。奇瑞重點(diǎn)打造的捷途汽車(chē)全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量15.4萬(wàn)輛（含出口），同比增長(zhǎng)17.9%，累計(jì)總銷(xiāo)量達(dá)46萬(wàn)輛，奇瑞新能源、捷途汽車(chē)在資本市場(chǎng)都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)一定程度上影響了奇瑞的資本戰(zhàn)略。

過(guò)去的幾年，國(guó)有汽車(chē)企業(yè)一直在謀求產(chǎn)業(yè)和資本的最大化，奇瑞也是一樣，相比同省的江淮汽車(chē)，奇瑞的資本步伐要慢一些，但老李認(rèn)為，奇瑞走得更穩(wěn)。在大眾汽車(chē)混改江淮后，很多朋友認(rèn)為，江淮汽車(chē)雖然得到了大眾的資本和技術(shù)加持，但讓渡了太多經(jīng)營(yíng)權(quán)。

奇瑞的打法是非常巧妙的，過(guò)去奇瑞一直謀求集團(tuán)整體上市，但無(wú)論是奇瑞控股還是奇瑞股份都不算資本市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不是因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)不好，而是傳統(tǒng)汽車(chē)的屬性決定了估值倍率不會(huì)太高，奇瑞整體上市在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間不是最優(yōu)解。

在奇瑞的眾多資產(chǎn)中，奇瑞新能源和捷途相對(duì)優(yōu)質(zhì)，資本市場(chǎng)也能給予較高的定價(jià)，在奇瑞的資本規(guī)劃中，將奇瑞新能源和奇瑞捷途重組打包上市，是相對(duì)理想和正確的選擇，并且2021年，奇瑞新能源更換了管理層，為IPO做準(zhǔn)備。

在考慮到IPO的情況下，立訊一次性入股奇瑞三大主體并開(kāi)展業(yè)務(wù)，就更為合情合理，這種操作能給奇瑞新能源和捷途重組上市帶來(lái)新的價(jià)值，這包括幾個(gè)方面：

第一，雙方成立合資公司，奇瑞新能源以70%的股權(quán)控股合資公司，立訊精密持股30%。協(xié)議中明文表示，雙方盡各自最大努力在協(xié)議簽署后3個(gè)月內(nèi)促成合資公司成立，每1元注冊(cè)資本的認(rèn)繳價(jià)格為1元，注冊(cè)資本為16.67億元，一旦奇瑞IPO，合資公司可以作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

第二，協(xié)議中明確規(guī)定各方應(yīng)盡其各自最大努力協(xié)助合作子公司依法取得合作業(yè)務(wù)所需的全部政府批準(zhǔn)、許可、資質(zhì)，并確保其持續(xù)合法有效，這也意味著，合資公司不僅是個(gè)代工廠，也將擁有合法合規(guī)的整車(chē)生產(chǎn)資質(zhì)。

第三，奇瑞不得與其他專業(yè)代工造車(chē)企業(yè)合作（如富士康等），但可以為其他汽車(chē)品牌代工，這一條信息，不同的人可能有不同的解讀方式，老李更傾向于解讀為“蘋(píng)果-立訊-奇瑞”的代工產(chǎn)業(yè)鏈。

雙贏只是時(shí)間問(wèn)題？

周末，有機(jī)構(gòu)組織了本次合作的電話會(huì)，電話上的主流觀點(diǎn)是，這是一次紙面上雙贏且創(chuàng)新的合作，關(guān)鍵看接下來(lái)的利好兌現(xiàn)。雙方牽手的核心初衷不同，立訊更傾向于開(kāi)展汽車(chē)板塊的布局，并因此深度綁定奇瑞乃至蘋(píng)果；奇瑞方面則是通過(guò)資本合作將原本就質(zhì)地出色的業(yè)務(wù)板塊進(jìn)一步打磨，在IPO前帶來(lái)更多定價(jià)砝碼。這兩段表述展示了合作的初衷和未來(lái)藍(lán)圖：

立訊的公告中明確表示，期望通過(guò)合作，全方位強(qiáng)化公司汽車(chē)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，充分借助奇瑞集團(tuán)在新能源整車(chē)領(lǐng)域的深厚技術(shù)沉淀和終端品牌資源，設(shè)立合資公司并將公司多年來(lái)在消費(fèi)電子領(lǐng)域積累的技術(shù)與客戶資源進(jìn)行跨界賦能。

同時(shí)，在整車(chē)合資平臺(tái)作為前沿的研發(fā)設(shè)計(jì)、量產(chǎn)平臺(tái)及出?？诘膹?qiáng)力支持下，動(dòng)態(tài)入局、快速提升公司作為 Tier 1 廠商的核心零部件綜合能力，實(shí)現(xiàn)公司核心零部件的多元化和規(guī)?；l(fā)展，達(dá)到成為 Tier 1 領(lǐng)導(dǎo)廠商的中長(zhǎng)期目標(biāo)。

奇瑞目前尚未對(duì)事情做出官方表態(tài)，據(jù)老李了解，過(guò)去的一年，已經(jīng)有不少基金期望深度參與奇瑞的混改，而奇瑞高層更期望通過(guò)資本戰(zhàn)略來(lái)帶動(dòng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，在眾多的合作對(duì)象中，擁有CVC背景的立訊則是較為優(yōu)質(zhì)的伙伴。

作為國(guó)內(nèi)精密制造龍頭企業(yè)立訊精密，近年來(lái)通過(guò)內(nèi)生外延方式搭建完整平臺(tái)，業(yè)務(wù)橫跨消費(fèi)電子、通信兩大領(lǐng)域，但汽車(chē)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)相對(duì)較小，僅占營(yíng)收的4%左右，與這樣的客戶合作，奇瑞既能實(shí)現(xiàn)資本混改，借助立訊在資本市場(chǎng)的影響力提升投資熱度，也能落地業(yè)務(wù)布局，強(qiáng)化新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)，做深汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，在汽車(chē)電子、通信等領(lǐng)域與立訊深度綁定。

盡管有部分媒體對(duì)立訊和奇瑞的合作看衰，認(rèn)為目前新能源汽車(chē)賽道已經(jīng)擁擠，洗牌必不可免，雙方在這個(gè)時(shí)間合作，已經(jīng)走在了同行的后邊，并且雙方后期需要有較多資金投入，落地難度較大。

但在老李昨日參加的電話會(huì)中，絕大多數(shù)買(mǎi)方和賣(mài)方研究員還是給出了利好的評(píng)價(jià)，尤其是不少研究員認(rèn)為，奇瑞在整車(chē)制造環(huán)節(jié)擁有獨(dú)立自主平臺(tái)，合作既能實(shí)現(xiàn)技術(shù)效益最大化，也能為其它品牌商提供從整車(chē)開(kāi)發(fā)到量產(chǎn)的綜合服務(wù)，具有明顯的增量?jī)?yōu)勢(shì)。

關(guān)于奇瑞IPO，老李在此表示相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度，汽車(chē)企業(yè)IPO的時(shí)機(jī)選擇是一門(mén)藝術(shù)，既要讓公司保持在相對(duì)良好的狀態(tài)，也要趕上市場(chǎng)相對(duì)活躍的狀態(tài)，過(guò)去某些企業(yè)待價(jià)而沽，反而錯(cuò)過(guò)了上市時(shí)機(jī)。

老李認(rèn)為，2022年或許是奇瑞實(shí)現(xiàn)IPO的最好時(shí)機(jī)，原因有兩個(gè)：

一是經(jīng)過(guò)了前些年的改革，奇瑞已經(jīng)有了不錯(cuò)的估值籌碼，企業(yè)基本面很好。2022年，奇瑞集團(tuán)提出了確保年銷(xiāo)量150萬(wàn)輛、力爭(zhēng)200萬(wàn)輛，年?duì)I業(yè)收入2000億元的目標(biāo)，新能源板塊更是有望突破30萬(wàn)輛，隨著捷途X70諸葛、捷途X90子龍兩款I(lǐng)P車(chē)型發(fā)布，捷途有望在2022年實(shí)現(xiàn)翻倍。

二是目前資本市場(chǎng)的關(guān)注度已經(jīng)逐漸投向了奇瑞。除了原有的一級(jí)市場(chǎng)投資者，近期不少二級(jí)市場(chǎng)的投資者也開(kāi)始通過(guò)多種方式研究奇瑞，隨著后續(xù)市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，估值將得到二次定義。

從1997年到2022年，奇瑞已經(jīng)走過(guò)了25個(gè)年頭，奇瑞幾代人的IPO夢(mèng)想，也許在今年就能實(shí)現(xiàn)。

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