新能源汽車(chē)整車(chē)企業(yè)復(fù)盤(pán)與2022年展望

一、智能汽車(chē)與新能源汽車(chē)的估值

顛覆傳統(tǒng)車(chē)企的不是新能源汽車(chē)，而是以新能源為載體的智能汽車(chē)！2007年，喬布斯在D5會(huì)議和比爾蓋茨一起接受訪談時(shí)說(shuō)：蘋(píng)果是一家軟件公司，提供的是裝在漂亮盒子里的軟件。2019年5月，馬斯克在電話中自信地告訴投資者，自動(dòng)駕駛將把特斯拉變成一家擁有5000億美元市值的公司。2020年7月16日，長(zhǎng)城汽車(chē)成立三十周年之際，長(zhǎng)城汽車(chē)董事長(zhǎng)魏建軍發(fā)布公開(kāi)信：《長(zhǎng)城汽車(chē)如何挺過(guò)明年》，提出“我們必須進(jìn)行一次‘脫胎換骨’式的改變，完成從‘中國(guó)汽車(chē)制造企業(yè)向全球化出行科技公司’的蛻變，唯有徹底自我革命，才有更多可能在未來(lái)走得更遠(yuǎn)?！?/p>

圖：2021年12月23日美股市值前十企業(yè)

雖然動(dòng)力電池的技術(shù)進(jìn)步空間高于內(nèi)燃機(jī)，但并不能大幅提升汽車(chē)企業(yè)的盈利能力。如果僅僅是動(dòng)力電池代替了內(nèi)燃機(jī)，最終汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的格局與汽車(chē)企業(yè)的毛利率將與燃油車(chē)類(lèi)似。樂(lè)觀一點(diǎn)，假設(shè)特斯拉的市場(chǎng)占有率能達(dá)到當(dāng)前豐田的2倍，大幅超越其他車(chē)企，特斯拉的市值也只能達(dá)到豐田的2倍。真正助力特斯拉成為全球市值最大車(chē)企的是智能化。以手機(jī)做類(lèi)比，動(dòng)力電池好比芯片，智能駕駛系統(tǒng)好比安卓、IOS等操作系統(tǒng)。掌握芯片可以提高汽車(chē)企業(yè)的性?xún)r(jià)比，掌握系統(tǒng)則可以獲得壟斷收益。與蘋(píng)果、微軟相比，特斯拉的市值是可以理解的。當(dāng)前特斯拉的估值反映了對(duì)未來(lái)盈利的預(yù)期。倘若特斯拉未能實(shí)現(xiàn)投資者的預(yù)期，股價(jià)就是高估的。因而，我們?cè)趶?fù)盤(pán)中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)，也要意識(shí)到，倘若有新能源汽車(chē)企業(yè)市值大幅上漲，智能化可能是市場(chǎng)給予高估值的一個(gè)重要因子。

電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)將有助于推動(dòng)以智能駕駛為核心的汽車(chē)行業(yè)智能化加速落地。電動(dòng)化給汽車(chē)行業(yè)帶來(lái)的核心改變之一是電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)對(duì)燃油車(chē)動(dòng)力總成及電控系統(tǒng)（發(fā)動(dòng)機(jī)+ECU電控單元+變速箱）的替代。電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)相比燃油車(chē)動(dòng)力總成具有天然優(yōu)勢(shì)：發(fā)動(dòng)機(jī)在怠速轉(zhuǎn)速以下容易熄火無(wú)法實(shí)現(xiàn)動(dòng)力輸出，由于機(jī)械結(jié)構(gòu)復(fù)雜、運(yùn)動(dòng)機(jī)制繁瑣導(dǎo)致其動(dòng)力響應(yīng)需經(jīng)由進(jìn)氣、噴油、點(diǎn)火、排氣等一系列過(guò)程，并通過(guò)復(fù)雜的變速箱傳導(dǎo)后方能實(shí)現(xiàn)，動(dòng)力響應(yīng)較為滯后；而電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)在零轉(zhuǎn)速到基速區(qū)均可以立即輸出峰值扭矩，動(dòng)力響應(yīng)迅速、準(zhǔn)確，起步快、無(wú)換擋中斷，其配套的減速器或變速器結(jié)構(gòu)也更為簡(jiǎn)單。該等底層執(zhí)行機(jī)構(gòu)性能特點(diǎn)的差異，決定了以電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)作為動(dòng)力輸出來(lái)源的汽車(chē)，更容易實(shí)現(xiàn)智能駕駛。

新能源汽車(chē)發(fā)展滯后壓制估值。在雙碳目標(biāo)下，新能源汽車(chē)代替燃油車(chē)成為了必然趨勢(shì)。即使企業(yè)當(dāng)前燃油車(chē)銷(xiāo)量維持增長(zhǎng)，倘若新能源汽車(chē)發(fā)展滯后，未來(lái)也會(huì)喪失市場(chǎng)份額，因而估值水平偏低。更何況中國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，激烈競(jìng)爭(zhēng)也將導(dǎo)致企業(yè)盈利水平下降。根據(jù)《2020年我國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)能問(wèn)題分析》，2020年國(guó)內(nèi)汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)廣義乘用車(chē)（包括微型汽車(chē)）銷(xiāo)售2012.37萬(wàn)輛，比2017年的2469.91萬(wàn)輛減少457.54萬(wàn)輛，累計(jì)下降18.52%。而傳統(tǒng)汽車(chē)企業(yè)產(chǎn)能還在繼續(xù)增加，新勢(shì)力造車(chē)企業(yè)的工廠陸續(xù)建成投產(chǎn)。截止2020年12月31日，122家企業(yè)乘用車(chē)的建成總產(chǎn)能為4153.2萬(wàn)輛，還有在建產(chǎn)能988萬(wàn)輛。一減一增之下，中國(guó)乘用車(chē)總體產(chǎn)能利用率從2017年的66.55%降低到2020年的48.45%，已經(jīng)處于產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的區(qū)間。其中，有6家企業(yè)的產(chǎn)能利用率高于100%；5家企業(yè)產(chǎn)能利用率在80%-100%之間，處在正常狀態(tài)；10家企業(yè)產(chǎn)能利用率在60%-80%之間，產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩；其余絕大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。

但是，很多新能源汽車(chē)企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，要如何給新能源汽車(chē)企業(yè)估值呢？新能源汽車(chē)企業(yè)相對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)，更接近風(fēng)險(xiǎn)投資，要結(jié)合技術(shù)水平、產(chǎn)品定位與毛利率、市場(chǎng)銷(xiāo)量進(jìn)行估值。一個(gè)定位低端的新能源汽車(chē)企業(yè)，類(lèi)似于生產(chǎn)低端智能手機(jī)的企業(yè)，即使動(dòng)力電池與內(nèi)燃機(jī)實(shí)現(xiàn)了平價(jià)，客群特征也決定了盈利能力不高，毛利率較低。技術(shù)水平則是根本競(jìng)爭(zhēng)力，決定了未來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額的能力。早期市場(chǎng)銷(xiāo)量相對(duì)不重要的，但是隨著企業(yè)量產(chǎn)，銷(xiāo)量成為估值的重要參考指標(biāo)。

二、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈

汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈包括上游原材料、零部件、整車(chē)、汽車(chē)銷(xiāo)售和汽車(chē)后市場(chǎng)五個(gè)環(huán)節(jié)。相對(duì)于傳統(tǒng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，新能源汽車(chē)的主要差異在于少了發(fā)動(dòng)力總成及控制系統(tǒng)，多了動(dòng)力電池、電機(jī)、電控三個(gè)零部件產(chǎn)業(yè)和充電站這一汽車(chē)后市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)。由于與傳統(tǒng)汽車(chē)相同的零部件產(chǎn)業(yè)，更多受到汽車(chē)整個(gè)行業(yè)的影響，新能源汽車(chē)的快速發(fā)展僅僅是替代了傳統(tǒng)汽車(chē)的市場(chǎng)。

圖：汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈

資料來(lái)源：長(zhǎng)城汽車(chē)招股說(shuō)明書(shū)

圖：新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈

資料來(lái)源：震?？萍颊泄烧f(shuō)明書(shū)

在汽車(chē)工業(yè)專(zhuān)業(yè)化分工的發(fā)展趨勢(shì)下，整車(chē)廠商逐步從采購(gòu)單個(gè)零部件向采購(gòu)整個(gè)零部件系統(tǒng)轉(zhuǎn)變，由此整車(chē)廠商的供應(yīng)鏈體系也逐漸演變成多層級(jí)分工的金字塔結(jié)構(gòu)。整車(chē)廠商專(zhuān)注于整車(chē)的研究開(kāi)發(fā)、核心系統(tǒng)集成、動(dòng)力總成的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，位于產(chǎn)業(yè)鏈的頂端；零部件廠商負(fù)責(zé)不同零部件的設(shè)計(jì)、制造、供貨和售后服務(wù)，上層供應(yīng)商還需要管理和協(xié)調(diào)較低級(jí)別的供應(yīng)商。零部件供應(yīng)商通常會(huì)分為三個(gè)等級(jí)：一級(jí)供應(yīng)商具有系統(tǒng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，主要供應(yīng)各類(lèi)總成、模塊，直接服務(wù)于整車(chē)廠商；二級(jí)供應(yīng)商服務(wù)于一級(jí)供應(yīng)商為其提供配套，產(chǎn)品主要為專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)的分總成；三級(jí)供應(yīng)商主要向二級(jí)供應(yīng)商提供標(biāo)準(zhǔn)件，在汽車(chē)供應(yīng)鏈中處于供應(yīng)層級(jí)中的最底端，可替代性也較強(qiáng)。層級(jí)越低的供應(yīng)商數(shù)量越多，因而逐步形成了金字塔形的層級(jí)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。

圖：汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)

一流企業(yè)定標(biāo)準(zhǔn)、二流企業(yè)做品牌、三流企業(yè)做產(chǎn)品。對(duì)汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)而言，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的控制力。單純的整車(chē)組裝附加值較低，利潤(rùn)空間小，而前端的研發(fā)和核心零部件以及后端的營(yíng)銷(xiāo)售后和品牌運(yùn)營(yíng)附加值不斷增強(qiáng)，成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。整車(chē)企業(yè)往往直接介入研發(fā)、制造和銷(xiāo)售服務(wù)環(huán)節(jié)，并在很大程度上控制著零部件企業(yè)和銷(xiāo)售服務(wù)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，在產(chǎn)業(yè)鏈上發(fā)揮著主導(dǎo)作用，處于強(qiáng)勢(shì)的地位。

圖：汽車(chē)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈

整車(chē)企業(yè)的價(jià)值鏈主要包括產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、零部件采購(gòu)、整車(chē)制造和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)四個(gè)基本環(huán)節(jié)。（1）產(chǎn)品開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)包括車(chē)型策劃、整車(chē)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、零部件選型及設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品試驗(yàn)驗(yàn)證、試生產(chǎn)等業(yè)務(wù)流程。產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的成敗往往直接決定車(chē)型投放上市的成敗，而且由于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)投資大，周期長(zhǎng)，往往成為決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗的關(guān)鍵因素。企業(yè)要結(jié)合公司戰(zhàn)略定位，依據(jù)市場(chǎng)分析和預(yù)測(cè)，前瞻性地制定產(chǎn)品中長(zhǎng)期規(guī)劃。根據(jù)產(chǎn)品規(guī)劃，研發(fā)部門(mén)制定研發(fā)計(jì)劃。（2）零部件采購(gòu)環(huán)節(jié)包括配套體系建設(shè)、供應(yīng)商選擇、供應(yīng)商管理、供貨份額分配、采購(gòu)計(jì)劃管理、采購(gòu)作業(yè)管理、零部件質(zhì)量檢驗(yàn)、入庫(kù)管理等業(yè)務(wù)流程，配套體系的質(zhì)量往往直接決定著產(chǎn)品的品質(zhì)高低和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，因此，零部件采購(gòu)也是整車(chē)企業(yè)關(guān)鍵的控制環(huán)節(jié)。（3）整車(chē)制造環(huán)節(jié)一般劃分為沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大工藝，其中，工藝技術(shù)水平、工裝設(shè)備狀況、生產(chǎn)管理能力和裝配工人的素質(zhì)直接決定著整車(chē)的制造水平、產(chǎn)品品質(zhì)和交貨周期，也是整車(chē)企業(yè)管理水平的直接體現(xiàn)。（4）市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)包括營(yíng)銷(xiāo)管理、渠道建設(shè)、經(jīng)銷(xiāo)商管理、服務(wù)管理、訂單管理、物流管理、銷(xiāo)售管理、售后服務(wù)、配件管理等業(yè)務(wù)流程，汽車(chē)企業(yè)主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售，通過(guò)服務(wù)商提供售后服務(wù)保障。在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)，渠道布局和經(jīng)銷(xiāo)商的實(shí)力是決定產(chǎn)品上市成敗的關(guān)鍵因素，同時(shí)也是廠家實(shí)力、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、品牌形象、市場(chǎng)吸引力等綜合實(shí)力的集中體現(xiàn)。

新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲和人工成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能規(guī)模與需求不匹配的風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)控人控制風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)?？焖贁U(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。

三、新能源汽車(chē)整車(chē)企業(yè)復(fù)盤(pán)

中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。2012-2020年，全球廣義新能源汽車(chē)銷(xiāo)量從158萬(wàn)輛增至516萬(wàn)輛，其中插混、純電動(dòng)、燃料電池的狹義新能源車(chē)全球銷(xiāo)量從11萬(wàn)輛增至286萬(wàn)臺(tái)。中國(guó)占全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的市場(chǎng)份額則是從9%升至41%，增速遠(yuǎn)高于世界其他地區(qū)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，中國(guó)新能源車(chē)2021年11月銷(xiāo)量37.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)122.3%，環(huán)比增長(zhǎng)19.4%；1-11月份累計(jì)銷(xiāo)量251.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)178.3%。

汽車(chē)行業(yè)存在準(zhǔn)入壁壘。中國(guó)發(fā)改委和工信部對(duì)汽車(chē)行業(yè)實(shí)行生產(chǎn)準(zhǔn)入管理，即取得公告后方能進(jìn)行汽車(chē)的生產(chǎn)，其中對(duì)轎車(chē)生產(chǎn)準(zhǔn)入的控制尤為嚴(yán)格。自2004年《汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》發(fā)布至今，僅有少數(shù)企業(yè)進(jìn)入轎車(chē)生產(chǎn)領(lǐng)域。2009年發(fā)布的《汽車(chē)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》也提出“以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線，推進(jìn)企業(yè)聯(lián)合重組”的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)總體發(fā)展原則。

A股市場(chǎng)整車(chē)上市公司共有24家，總市值約2.25萬(wàn)億元；11家乘用車(chē)，13家商用車(chē)。截至2021年12月21日，有14家股價(jià)上漲，10家股價(jià)下跌。2021年前3季度，17家企業(yè)營(yíng)收正增長(zhǎng)，7家企業(yè)營(yíng)收下降；13家企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，11家企業(yè)凈利潤(rùn)下降，毛利率均值為9.9%。

表：2021年至12月21日整車(chē)企業(yè)漲幅排名

1、乘用車(chē)企業(yè)復(fù)盤(pán)

占據(jù)新能源車(chē)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，比亞迪穩(wěn)步增長(zhǎng)。比亞迪是中國(guó)新能源汽車(chē)領(lǐng)域的先行者。公司主要從事包含新能源汽車(chē)及傳統(tǒng)燃油汽車(chē)在內(nèi)的汽車(chē)業(yè)務(wù)、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)，并積極拓展城市軌道交通業(yè)務(wù)領(lǐng)域。1996年，比亞迪進(jìn)入鋰離子電池行業(yè)，并于2003年進(jìn)入汽車(chē)行業(yè)。2008年，雙模電動(dòng)車(chē)F3DM上市，比亞迪實(shí)現(xiàn)電動(dòng)汽車(chē)商業(yè)化。2009年比亞迪進(jìn)入新能源客車(chē)和電動(dòng)叉車(chē)領(lǐng)域。2013年，比亞迪開(kāi)始研發(fā)自動(dòng)駕駛。2015年，比亞迪新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量近6.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)234.7%，成為全球新能源車(chē)銷(xiāo)量第一。2021年前三季度，比亞迪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1451.92億元，同比增長(zhǎng)38.25%。歸母凈利潤(rùn)為為24.43億元，同比下滑28.43%。新能源廠商銷(xiāo)量排行榜中，比亞迪汽車(chē)以90142輛排名第一，同比增長(zhǎng)247.8%。新能源轎車(chē)銷(xiāo)量榜單中，比亞迪有三款車(chē)型躋身前五，比亞迪秦、比亞迪漢和上市不久的比亞迪海豚。比亞迪秦11月銷(xiāo)量30049臺(tái)，同比增長(zhǎng)466.2%。新能源SUV銷(xiāo)量排行榜，在榜單的前十名中，比亞迪有三款車(chē)型在列，比亞迪宋、比亞迪唐、比亞迪元。比亞迪宋11月銷(xiāo)量19697輛，同比增長(zhǎng)808.5%。比亞迪的動(dòng)力電池為自給，交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)毛利率是高于長(zhǎng)城汽車(chē)的，但由于日用電子器件制造業(yè)毛利率較低，使得比亞迪汽車(chē)整體毛利率低于長(zhǎng)城汽車(chē)。同時(shí)，由于比亞迪在動(dòng)力電池領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)于長(zhǎng)城汽車(chē)關(guān)聯(lián)企業(yè)蜂巢能源，還擁有自研芯片的能力，比亞迪汽車(chē)股價(jià)漲幅略高于長(zhǎng)城汽車(chē)、江淮汽車(chē)，與國(guó)軒高科相當(dāng)。

聚焦戰(zhàn)略+品牌升級(jí)+科技定位，長(zhǎng)城汽車(chē)厚積薄發(fā)。克勞塞維茨在《戰(zhàn)爭(zhēng)論》提出一條重要的準(zhǔn)則，如果不能獲取絕對(duì)優(yōu)勢(shì)時(shí)，唯一的辦法就是，以集中的力量取得相對(duì)優(yōu)勢(shì)。不同于其他車(chē)企求全求大，長(zhǎng)城汽車(chē)追求小而精，追求細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)先，力求先做強(qiáng)再做大。定位理論中有一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)向理論，企業(yè)不是你想做什么就做什么，關(guān)鍵要看對(duì)手允許你做什么。1998年，長(zhǎng)城皮卡登頂全國(guó)皮卡銷(xiāo)量排行榜。2002年，長(zhǎng)城在皮卡基礎(chǔ)上進(jìn)行改造，推出第一款SUV賽弗。2007年，長(zhǎng)城推出第一款轎車(chē)精靈。2008年，長(zhǎng)城汽車(chē)已經(jīng)先后進(jìn)入了皮卡、SUV和轎車(chē)這三個(gè)市場(chǎng)，并把轎車(chē)作為優(yōu)先發(fā)展的業(yè)務(wù)，為發(fā)展轎車(chē)準(zhǔn)備了100億人民幣，投資了30億建立了轎車(chē)工廠，也有若干個(gè)轎車(chē)的產(chǎn)品平臺(tái)在打造開(kāi)發(fā)的過(guò)程當(dāng)中。2009年，在里斯公司的協(xié)助下，長(zhǎng)城汽車(chē)重新確立了聚焦SUV品類(lèi)的戰(zhàn)略，從競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)薄弱但是成長(zhǎng)潛力巨大的SUV品類(lèi)切入，然后集中資源，力爭(zhēng)在SUV這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)上趕超合資。聚焦使長(zhǎng)城保證了在單一品類(lèi)，單一車(chē)型的投入，領(lǐng)先于行業(yè)水平，有效提升了企業(yè)的技術(shù)實(shí)力；讓長(zhǎng)城有機(jī)會(huì)贏得全球領(lǐng)先零部件企業(yè)的長(zhǎng)期合作，打造高性能高品質(zhì)的全球化產(chǎn)品平臺(tái)，保證了產(chǎn)品高品質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)力；極大節(jié)約了企業(yè)的研發(fā)成本、制造成本，也有利于打造精品，提升品質(zhì)品位，力保了產(chǎn)品的成功；長(zhǎng)城汽車(chē)依托產(chǎn)品品質(zhì)及成本優(yōu)勢(shì)，采取高性?xún)r(jià)比的定價(jià)策略，與合資品牌比價(jià)格，與自主品牌比品質(zhì)，在SUV的品類(lèi)上率先形成了強(qiáng)大的產(chǎn)品矩陣，占領(lǐng)市場(chǎng)和消費(fèi)者的心智；哈弗牢牢占據(jù)了經(jīng)濟(jì)型SUV這個(gè)品類(lèi)領(lǐng)導(dǎo)者的地位，心智優(yōu)勢(shì)使哈弗在10-15萬(wàn)元經(jīng)濟(jì)性SUV的品類(lèi)上獲得了消費(fèi)者的優(yōu)先選擇，并享有更高的溢價(jià)。聚焦戰(zhàn)略很多企業(yè)都懂，但不是所有企業(yè)都能做到。這需要有長(zhǎng)期主義精神，需要做到以下幾點(diǎn)：一是抵得住短期利益的誘惑；二是壓得住過(guò)度自信的膨脹；三是頂?shù)米∮龅酱煺鄣膲毫?；四是?jīng)得起利益相關(guān)方的質(zhì)疑。由于兼具轎車(chē)的舒適性以及越野車(chē)的高通過(guò)性，且具有行駛范圍廣，離地間隙高，視野開(kāi)闊，安全性好等特點(diǎn)，SUV受到消費(fèi)者的追捧。2009年，SUV在乘用車(chē)市場(chǎng)的占比還只有6.4%，轎車(chē)占72.3%；2021年前11月，SUV在乘用車(chē)市場(chǎng)的占比達(dá)到了45%，轎車(chē)占48%。SUV市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)成就了長(zhǎng)城汽車(chē)。

圖：長(zhǎng)城汽車(chē)營(yíng)收創(chuàng)出新高

長(zhǎng)城汽車(chē)從事汽車(chē)經(jīng)營(yíng)十幾年來(lái)，從初期的汽車(chē)組裝，到中期增加核心零部件自主配套、拓展?fàn)I銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，到后期重視技術(shù)研發(fā)和品牌運(yùn)營(yíng)，逐步走出了一條從產(chǎn)業(yè)鏈低端邁向高端的發(fā)展之路。中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)總體的趨勢(shì)是消費(fèi)升級(jí)，低端車(chē)可以獲得銷(xiāo)量卻難以獲得較好的利潤(rùn)。從2010年開(kāi)始，長(zhǎng)城汽車(chē)放棄了5-10萬(wàn)元的低端車(chē)市場(chǎng)。2013年，哈弗品牌獨(dú)立。2016年，長(zhǎng)城汽車(chē)推出豪華SUV品牌WEY聚焦在15-20萬(wàn)元的市場(chǎng)。2018年首次聚焦女性群體，打破了“男性玩越野”的界限，推出新能源獨(dú)立品牌歐拉，聚焦在10-20萬(wàn)元的市場(chǎng)。2021年，長(zhǎng)城汽車(chē)推出潮玩越野SUV品牌坦克，品牌形象不斷提升。品牌升級(jí)是很多企業(yè)都想做的，但是很少企業(yè)能做到。品牌的基礎(chǔ)是品質(zhì)，產(chǎn)品質(zhì)量和口碑不好就無(wú)法升級(jí)。制造業(yè)產(chǎn)品的品牌升級(jí)還需要性能做支撐，需要有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不堅(jiān)持研發(fā)投入的企業(yè)也無(wú)法成功升級(jí)。

積極提升智能化技術(shù)，核心技術(shù)支撐新能源汽車(chē)競(jìng)爭(zhēng)力。2009年，長(zhǎng)城汽車(chē)開(kāi)始智能駕駛技術(shù)的研發(fā),于2015年首次對(duì)外展示了L3級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)?，F(xiàn)已實(shí)現(xiàn)L2+級(jí)別應(yīng)用車(chē)型量產(chǎn)。2020年長(zhǎng)城汽車(chē)將定位變更為出行科技公司；12月底,正式發(fā)布了全新的咖啡智能駕“331戰(zhàn)略”,利用三年時(shí)間實(shí)現(xiàn)用戶規(guī)模行業(yè)第一、用戶體驗(yàn)評(píng)價(jià)最好、場(chǎng)景功能覆蓋最多,致力成為智能時(shí)代自動(dòng)駕駛領(lǐng)導(dǎo)者,并在2021年實(shí)現(xiàn)中國(guó)首個(gè)全車(chē)冗余L3級(jí)自動(dòng)駕駛。2021年1月，長(zhǎng)城汽車(chē)“咖啡智能”平臺(tái)首款產(chǎn)品WEY摩卡落地。2月，長(zhǎng)城汽車(chē)完成了對(duì)汽車(chē)智能芯片企業(yè)——北京地平線機(jī)器人技術(shù)研發(fā)有限公司的戰(zhàn)略投資，正式開(kāi)啟長(zhǎng)城汽車(chē)進(jìn)軍芯片產(chǎn)業(yè)的序幕。預(yù)計(jì)在2023年長(zhǎng)城汽車(chē)將達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先的L4級(jí)別自動(dòng)駕駛技術(shù)水平。2021年前11月，歐拉黑貓、歐拉好貓分居新能源轎車(chē)銷(xiāo)量榜第8位和11位，蜂巢能源裝機(jī)量排名第6。

毛利率偏低，廣汽埃安支撐廣汽集團(tuán)估值。2010年廣東省政府制定了新能源汽車(chē)發(fā)展計(jì)劃。作為國(guó)有六大汽車(chē)集團(tuán)之一，2011年，廣汽集團(tuán)正式發(fā)布了新能源汽車(chē)發(fā)展戰(zhàn)略及“十二五”期間的新能源汽車(chē)發(fā)展目標(biāo)，2015年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)節(jié)能和新能源汽車(chē)20萬(wàn)輛；掌握整車(chē)控制、電機(jī)系統(tǒng)集成、電池管理技術(shù)、電池系統(tǒng)集成技術(shù)及燃料電池技術(shù)等五大核心技術(shù)；形成電機(jī)、電池、控制器三大產(chǎn)品制造能力；2015年建成一個(gè)電動(dòng)汽車(chē)國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室。2017年7月，廣汽新能源成立，2018年銷(xiāo)量目標(biāo)是1.5萬(wàn)輛，但當(dāng)年實(shí)際銷(xiāo)量達(dá)到了20045輛，同比增長(zhǎng)超過(guò)400%。2019年，廣汽新能源推出純電專(zhuān)屬平臺(tái)首款戰(zhàn)略車(chē)型Aion S，2020年銷(xiāo)售60,033輛，同比增長(zhǎng)42.9%，但是銷(xiāo)量以網(wǎng)約車(chē)、出租車(chē)相關(guān)企業(yè)為主。2020年11月“廣汽埃安”品牌開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。2021年，廣汽集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，同意全資子公司廣汽埃安新能源汽車(chē)有限公司與華為（AH8車(chē)型）項(xiàng)目的實(shí)施，后續(xù)雙方將聯(lián)合開(kāi)發(fā)首款中大型智能純電SUV車(chē)型，并計(jì)劃于2023年底量產(chǎn)。2021年11月29日，廣汽集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，集團(tuán)第六屆董事會(huì)第六次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于廣汽埃安資產(chǎn)重組及增資的議案》，并披露了《關(guān)于全資子公司廣汽埃安資產(chǎn)重組及增資的提示性公告》。廣汽埃安實(shí)現(xiàn)了“研產(chǎn)銷(xiāo)”一體化，正式進(jìn)入混改階段。12月7日，廣汽集團(tuán)發(fā)布11月產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)。其中新能源汽車(chē)產(chǎn)量為18255輛，銷(xiāo)量為17757輛，同比增長(zhǎng)95.50%；本年累計(jì)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量123507輛，同比增長(zhǎng)72.76%。廣汽埃安在新能源轎車(chē)銷(xiāo)量排行榜上位居第六。廣汽集團(tuán)的毛利率低于上汽，在于高毛利的聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)營(yíng)收無(wú)法并表，利潤(rùn)主要來(lái)自聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益。之所以估值水平高于上汽集團(tuán)，在于廣汽埃安單一品牌表現(xiàn)較好。

10月開(kāi)始產(chǎn)銷(xiāo)量同比下降，長(zhǎng)安汽車(chē)股價(jià)持續(xù)回落。投資收益下滑，長(zhǎng)安汽車(chē)增收不增利。2006年以來(lái)，投資收益成為長(zhǎng)安汽車(chē)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的主要來(lái)源，甚至超過(guò)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額。2018年，長(zhǎng)安汽車(chē)主要利潤(rùn)來(lái)源合資品牌長(zhǎng)安福特和長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍陷入虧損泥潭。2019年長(zhǎng)安汽車(chē)三大合資品牌中，長(zhǎng)安福特和長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍合計(jì)虧損超過(guò)60億元人民幣，唯一實(shí)現(xiàn)盈利的長(zhǎng)安馬自達(dá)當(dāng)年凈利潤(rùn)也下滑26.25%。2020年，通過(guò)出售長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍的50%股權(quán)，長(zhǎng)安汽車(chē)再次實(shí)現(xiàn)31.54億投資收益；出售股票獲得20.35億公允價(jià)值變動(dòng)收益。2021年Q3，公允價(jià)值變動(dòng)收益和投資收益分別為2810萬(wàn)、6.863億，導(dǎo)致長(zhǎng)安汽車(chē)增收不增利。但是，自主品牌開(kāi)始盈利。2021年1-11月，長(zhǎng)安汽車(chē)銷(xiāo)量2,122,511輛，同比增長(zhǎng)17.72%；自主品牌銷(xiāo)量1,631,428 輛，同比增長(zhǎng)19.77%；自主乘用車(chē)銷(xiāo)量1,126,060輛，同比增長(zhǎng)26.69%。長(zhǎng)安汽車(chē)的自主乘用車(chē)業(yè)務(wù)包括長(zhǎng)安歐尚、高端產(chǎn)品序列UNI等板塊，定位中高端的UNI系列車(chē)型，價(jià)格區(qū)間僅僅在11—18萬(wàn)。新能源汽車(chē)快速增長(zhǎng)。長(zhǎng)安汽車(chē)從2011年進(jìn)入新能源汽車(chē)領(lǐng)域，2017年發(fā)布“香格里拉”計(jì)劃，2018年成立重慶長(zhǎng)安新能源汽車(chē)科技有限公司，與蔚來(lái)分別持股50%成立長(zhǎng)安蔚來(lái)新能源汽車(chē)科技有限公司。2019年12月，南京潤(rùn)科、長(zhǎng)新基金、兩江基金、南方工業(yè)基金等四方共投資28.4億元，長(zhǎng)安汽車(chē)在長(zhǎng)安新能源的持股從100%降至48.95%。2020年，長(zhǎng)安汽車(chē)因雙積分不達(dá)標(biāo)，平均每輛車(chē)少賺4000元，促使長(zhǎng)安汽車(chē)加快新能源布局。2020年6月，長(zhǎng)安汽車(chē)向長(zhǎng)安蔚來(lái)增資，持股比例達(dá)到95.38%，蔚來(lái)的股比降至4.62%。2021年，長(zhǎng)安汽車(chē)針對(duì)中低端市場(chǎng)，于1月上市了長(zhǎng)安奔奔EV，位列新能源轎車(chē)排行榜第七位，使其獲得大量雙積分。2021年4月，長(zhǎng)安汽車(chē)宣布將基于自研的EPA2平臺(tái)打造5款高端電動(dòng)車(chē)，并與華為進(jìn)行智能駕駛和智能座艙方面的合作，與產(chǎn)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)一起助力長(zhǎng)安汽車(chē)股價(jià)上漲?？毓晒蓶|減持導(dǎo)致股價(jià)調(diào)整后再度上漲。11月9日，10月產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)公布后，在10月產(chǎn)銷(xiāo)量同比下降的刺激下，長(zhǎng)安汽車(chē)股價(jià)開(kāi)始下行。

上汽集團(tuán)自主品牌升級(jí)困難，復(fù)蘇乏力。上汽集團(tuán)是估值水平最低的汽車(chē)整車(chē)企業(yè)，但是相對(duì)于歷史估值水平而言并不低（美股豐田汽車(chē)的市盈率僅為9.12倍，通用汽車(chē)市盈率為7.15倍）。上汽集團(tuán)銷(xiāo)量依賴(lài)上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車(chē)、上汽通用五菱四大子公司，凈利潤(rùn)則主要依賴(lài)于上汽大眾、上汽通用兩大合資公司。2018年以來(lái)上汽集團(tuán)營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，2021年Q3上汽集團(tuán)的營(yíng)收僅略高于2016年，尚不及2017年和2019年，毛利潤(rùn)則低于2016-2019年同期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)尚未恢復(fù)至疫情前水平。隨著外資放開(kāi)準(zhǔn)入，合資企業(yè)對(duì)上汽的貢獻(xiàn)將日益下降。上汽集團(tuán)自主品牌榮威和名爵、上汽通用五菱都處于低端位置。上汽新能源汽車(chē)的高增長(zhǎng)更多還是依賴(lài)于宏光MNIEV的增長(zhǎng)，單一車(chē)型收入占比超過(guò)50%，收入結(jié)構(gòu)問(wèn)題突出。在中高端新能源汽車(chē)市場(chǎng)，上汽集團(tuán)一直沒(méi)能打造出爆款級(jí)產(chǎn)品。依靠出售新能源積分，宏光MINIEV單車(chē)可獲得數(shù)千元收入，但長(zhǎng)期來(lái)看則無(wú)法給公司帶來(lái)利潤(rùn)增量。作為燃油車(chē)龍頭，且為上市公司，上汽集團(tuán)很難放棄燃油車(chē)這一巨大市場(chǎng)，現(xiàn)實(shí)利益和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)壓力決定了其轉(zhuǎn)型動(dòng)力和決心遠(yuǎn)不及其他車(chē)企堅(jiān)決和徹底。2020年5月，上汽集團(tuán)旗下推出全新高端純電專(zhuān)屬R品牌，向新能源賽道發(fā)起沖擊。11月，上汽集團(tuán)、浦東新區(qū)、阿里巴巴集團(tuán)宣布聯(lián)合打造全新智能電動(dòng)汽車(chē)品牌“智己汽車(chē)”。僅僅兩個(gè)月，2021年1月13日，高端智能純電動(dòng)汽車(chē)品牌IM智己發(fā)布。7月，上汽董事長(zhǎng)陳虹在股東大會(huì)上明確表示，拒絕華為提供的自動(dòng)駕駛整體方案。

圖：上汽集團(tuán)股價(jià)走勢(shì)與PE TTM

圖：上汽集團(tuán)營(yíng)收、盈利均低于2017、2018年同期

江淮汽車(chē)扭虧為盈，股價(jià)上漲。江淮汽車(chē)是一家集商用車(chē)、乘用車(chē)及動(dòng)力總成研發(fā)、制造、銷(xiāo)售和服務(wù)于一體的綜合型汽車(chē)廠商,公司產(chǎn)品主要是整車(chē)和客車(chē)底盤(pán),其中整車(chē)產(chǎn)品分為乘用車(chē)和商用車(chē),乘用車(chē)包括思皓乘用車(chē)(含SUV及轎車(chē))、瑞風(fēng)MPV、思皓新能源電動(dòng)乘用車(chē)等產(chǎn)品,商用車(chē)包括輕型貨車(chē)、重型貨車(chē)、多功能商用車(chē)、客車(chē)等產(chǎn)品。2010年，江淮汽車(chē)銷(xiāo)量和營(yíng)收高于長(zhǎng)城汽車(chē)。2012年,江淮汽車(chē)發(fā)布 “瑞風(fēng)+和悅”雙品牌運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，轎車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到13.83萬(wàn)輛，MPV銷(xiāo)量達(dá)到5.4萬(wàn)輛，總銷(xiāo)量位列中國(guó)品牌前十。2013年，江淮戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將乘用車(chē)板塊的重心放在SUV上。2014年，江淮汽車(chē)瑞風(fēng)S3車(chē)型占據(jù)小型SUV銷(xiāo)量榜首。但是，江淮并沒(méi)有將SUV業(yè)務(wù)和產(chǎn)品做強(qiáng)。2016年，江淮汽車(chē)確定了“乘商并舉”的新戰(zhàn)略方向，明確要做強(qiáng)做大商用車(chē)、做精做優(yōu)乘用車(chē)，同時(shí)大力發(fā)展新能源車(chē)和智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)，并成為蔚來(lái)汽車(chē)的代工廠。隨著戰(zhàn)略調(diào)整，資源分散導(dǎo)致瑞風(fēng)S3更新?lián)Q代放緩。“什么都想做，反而什么都做不好”，不管是商用車(chē)還是乘用車(chē)市場(chǎng)，江淮汽車(chē)銷(xiāo)量都出現(xiàn)了明顯下滑。除了戰(zhàn)略失誤，江淮還存在排放造假、以次充好、產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，破壞了品牌形象和口碑。到2019年，江淮汽車(chē)營(yíng)收不及長(zhǎng)城汽車(chē)1/2，凈利潤(rùn)更是不到1/40。2020年年5月，大眾集團(tuán)增資10億歐獲得江淮汽車(chē)母公司安徽江淮汽車(chē)集團(tuán)50%股份，成為江淮汽車(chē)股東。2021年3月，安徽江淮汽車(chē)集團(tuán)股份有限公司與蔚來(lái)控股有限公司簽署協(xié)議，雙方擬在合肥共同設(shè)立合資公司，擬定名為江來(lái)先進(jìn)制造技術(shù)（安徽）有限公司；5月，蔚來(lái)汽車(chē)宣布，與江淮汽車(chē)?yán)m(xù)簽制造合同延長(zhǎng)至2024年。期間，江淮汽車(chē)將代工蔚來(lái)旗下包括ES8、ES6、EC6、ET7以及后續(xù)推出產(chǎn)品。2021年前11月江淮汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售各類(lèi)汽車(chē)482200輛，同比增幅15.71%。江淮汽車(chē)股價(jià)的上漲，一方面源自大眾、蔚來(lái)的加持；一方面源自江淮扭虧為盈。

眾泰汽車(chē)股價(jià)投機(jī)性大漲。眾泰汽車(chē)是以汽車(chē)整車(chē)研發(fā)、制造及銷(xiāo)售為核心業(yè)務(wù)的汽車(chē)整車(chē)制造企業(yè),以市場(chǎng)為導(dǎo)向,不斷豐富和完善業(yè)務(wù)范圍,提升自主創(chuàng)新實(shí)力,逐漸成長(zhǎng)為具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)民族自主品牌。公司擁有眾泰、江南等自主品牌,產(chǎn)品覆蓋SUV、轎車(chē)、MPV和新能源汽車(chē)四個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。2003年，眾泰汽車(chē)正式成立。2006年，眾泰從收購(gòu)得來(lái)的豐田特銳生產(chǎn)線上打造了眾泰2008。2016年，金馬股份以116億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)眾泰汽車(chē)100%股權(quán)。根據(jù)借殼時(shí)簽訂的《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》及其補(bǔ)充協(xié)議，眾泰汽車(chē)2016年、2017年、2018年、2019年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于人民幣12.1億、14.1億、16.1億和16.1億元。2017年3月，眾泰汽車(chē)股價(jià)達(dá)到15.54元高點(diǎn)。由于眾泰汽車(chē)品控做得不好。伴隨著仿制車(chē)大賣(mài)，產(chǎn)品的缺陷以及質(zhì)量問(wèn)題逐漸開(kāi)始爆發(fā)，除大批車(chē)主投訴外，也不乏多位經(jīng)銷(xiāo)商維權(quán)。2018年銷(xiāo)量開(kāi)始嚴(yán)重下滑。2020年，眾泰汽車(chē)2019年百億虧損的財(cái)報(bào)出爐，根據(jù)財(cái)報(bào)，2019年度公司營(yíng)業(yè)收入為29.86億元，同比暴跌79.78%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)-111.9億元，同比下降1498.98%；基本每股收益-5.52元，同比大跌1515.38%。2020年6月，眾泰汽車(chē)帶帽*ST。2021年1月，*ST跌至1.14元低位。12月1日，*ST眾泰發(fā)布“公司關(guān)于法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的公告”，公司已收到金華中院送達(dá)的（2021）浙07破13號(hào)《民事裁定書(shū)》，裁定批準(zhǔn)眾泰汽車(chē)重整計(jì)劃，隨后，眾泰汽車(chē)進(jìn)入《重整計(jì)劃》執(zhí)行階段，將恢復(fù)優(yōu)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和升級(jí)拓展新業(yè)務(wù)，布局中高端新能源汽車(chē)品牌。伴隨著破產(chǎn)重整歷程，ST眾泰的股價(jià)從年初的1.14元一度漲至9月的9.48元，后跌至如今的6.07元，但漲幅仍高達(dá)349.63%。

華為加持概念助小康股份股價(jià)大漲。小康股份主營(yíng)產(chǎn)品包括智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車(chē)、超級(jí)都市SUV、純電動(dòng)微型商用車(chē)等整車(chē)以及三電、1.0-2.0升、1.5T及2.0T缸內(nèi)直噴渦輪增壓等節(jié)能環(huán)保高性能發(fā)動(dòng)機(jī)。2016年，小康股份在美國(guó)硅谷投資3000萬(wàn)美元成立了SF公司（SF MOTORS）2017年1月，金康新能源拿到新能源汽車(chē)生產(chǎn)資質(zhì)，10月，SF公司以3300萬(wàn)美元收購(gòu)了電動(dòng)汽車(chē)電池系統(tǒng)研究設(shè)計(jì)公司的InEVit 100%股權(quán)。2018年5月，小康將SF、金康動(dòng)力的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了金康新能源公司；9月，金康新能源正式獲得工信部發(fā)放的新建純電動(dòng)乘用車(chē)企業(yè)生產(chǎn)資質(zhì)，成為第9家獲得工信部和發(fā)改委“雙認(rèn)證”的車(chē)企。2018年，小康股份在業(yè)績(jī)承壓下，仍然不斷加大對(duì)智能電動(dòng)汽車(chē)的投入，全年對(duì)智能電動(dòng)汽車(chē)的投入高達(dá)65.8億元，其中包括對(duì)金康新能源增資30億。賽力斯是公司旗下金康新能源與東風(fēng)小康聯(lián)盟的中高端品牌，主打增程式技術(shù)。2019年1月，小康股份與華為在深圳舉辦全面合作簽約儀式；4月，在上海車(chē)展上，SF公司的產(chǎn)品正式在國(guó)內(nèi)亮相，名字為SERES賽力斯，但由于性?xún)r(jià)比一般，銷(xiāo)量較少。2021年3月，小康股份與華為在深圳簽署新能源汽車(chē)領(lǐng)域合作備忘錄。2021年4月，小康股份與華為在重慶簽署賽力斯新能源汽車(chē)合作協(xié)議。4月19日，上海車(chē)展首天，華為終端官方正式宣布，將正式開(kāi)啟汽車(chē)售賣(mài)業(yè)務(wù)。華為開(kāi)賣(mài)的首款車(chē)型為賽力斯華為智選SF5，而賽力斯SF5也是目前小康股份旗下賽力斯品牌唯一一款車(chē)型。與此同時(shí)，賽力斯華為智選SF5搭載的三合一電驅(qū)+智能增程系統(tǒng)，是全球第一套融合華為Drive ONE三合一電驅(qū)的智能増程/純電動(dòng)力系統(tǒng)，由小康和華為共同研發(fā)。11月，小康股份共銷(xiāo)售新能源汽車(chē)4591輛，同比增長(zhǎng)78.01%；共生產(chǎn)新能源汽車(chē)4972輛，同比增長(zhǎng)352.41%。前11月，公司累計(jì)銷(xiāo)售新能源汽車(chē)3.53萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)107.39%；累計(jì)生產(chǎn)新能源汽車(chē)3.55萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)108.87%。12月2日，賽力斯在重慶兩江智慧工廠發(fā)布高端智慧汽車(chē)品牌——AITO，該品牌首款搭載最新HarmonyOS智能座艙的產(chǎn)品將于12月23日正式發(fā)布。華為加持雖然有助于提升小康股份的智能化水平，但是，小康股份只是與華為在汽車(chē)領(lǐng)域進(jìn)行廣泛合作的車(chē)企之一，其他車(chē)企還包括有比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)、奇瑞集團(tuán)、上汽集團(tuán)、一汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)、江淮汽車(chē)、吉利集團(tuán)。與華為開(kāi)展深度合作的車(chē)企還有三家，分別是北汽新能源、長(zhǎng)安汽車(chē)和廣汽集團(tuán)，分別打造三個(gè)新的汽車(chē)子品牌。這些車(chē)企的競(jìng)爭(zhēng)能力提升都不會(huì)低于小康股份，小康股份并沒(méi)有因與華為合作獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力，結(jié)合小康股份的盈利增速、毛利率來(lái)看，小康股份股價(jià)上漲更多源自概念炒作。

氫能源、摘帽等概念炒作助力海馬汽車(chē)上漲。1988年，海南汽車(chē)沖壓件以數(shù)百萬(wàn)美元的代價(jià)購(gòu)買(mǎi)福特汽車(chē)在菲律賓合資汽車(chē)工廠，并改名海南汽車(chē)制造廠，開(kāi)啟了汽車(chē)工業(yè)的第一步。1992年，馬自達(dá)和海南汽車(chē)順利成立了合資公司——海南馬自達(dá)汽車(chē)公司。但由于沒(méi)獲得轎車(chē)生產(chǎn)許可證，因此海南馬自達(dá)生產(chǎn)的車(chē)子無(wú)法在全國(guó)范圍內(nèi)銷(xiāo)售，只能在海南省賣(mài)。1996年，日本馬自達(dá)公司被美國(guó)福特汽車(chē)公司兼并。1997年，海南汽車(chē)廠和一汽集團(tuán)以國(guó)有資產(chǎn)無(wú)償劃撥的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組，獲得了一汽提供的生產(chǎn)資質(zhì)。2004年，一汽集團(tuán)、海南汽車(chē)集團(tuán)總公司與海南省政府達(dá)成框架協(xié)議，共同組建一汽海馬汽車(chē)公司。2006年，懸掛海馬車(chē)標(biāo)的全新福美來(lái)2代上市，宣告著海馬汽車(chē)正式由一個(gè)合資品牌轉(zhuǎn)變成了自主品牌。在發(fā)展初期自主品牌主要依靠成本領(lǐng)先策略獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是，海馬汽車(chē)未能專(zhuān)注于汽車(chē)業(yè)務(wù)，開(kāi)始進(jìn)入房地產(chǎn)、金融等領(lǐng)域，地產(chǎn)投資擠壓了汽車(chē)研發(fā)投入，產(chǎn)品更迭過(guò)慢，也影響了通過(guò)垂直一體化提升成本控制能力。2017年，海馬汽車(chē)開(kāi)始展開(kāi)品類(lèi)聚焦戰(zhàn)略，即聚焦一個(gè)品類(lèi)（SUV）；聚焦一個(gè)差異化定位（強(qiáng)動(dòng)力），針對(duì)“80后”、“90后”年輕用戶對(duì)SUV動(dòng)力的關(guān)注；聚焦一個(gè)車(chē)型（海馬S5），以市場(chǎng)基礎(chǔ)牢固、優(yōu)勢(shì)儲(chǔ)備足、動(dòng)力口碑佳、市場(chǎng)潛力巨大的海馬S5為主干產(chǎn)品。但是，聚焦戰(zhàn)略需要結(jié)合定位理論，要形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)才能成功。長(zhǎng)城汽車(chē)已經(jīng)在SUV領(lǐng)域形成了產(chǎn)品成本和品牌優(yōu)勢(shì)。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，2017年海馬的汽車(chē)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷(xiāo)情況出現(xiàn)斷崖式下滑，旗下基本型乘用車(chē)年累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)分別為45011輛、47756輛,同比下降51.15%、48.46%；公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.83億元，同比下降30.29%；凈利潤(rùn)虧損9.94億元。2019年，海馬汽車(chē)通過(guò)賣(mài)房、出售子公司上海海馬汽車(chē)研發(fā)有限公司股權(quán)等方式成功扭虧為盈，最終實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8519.6萬(wàn)元，成功“保殼”。4月11日晚間，海馬汽車(chē)發(fā)布了《關(guān)于公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議的公告》，公告顯示，海馬汽車(chē)與北京航天試驗(yàn)技術(shù)研究所決定建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，正式入局氫能源汽車(chē)。4月26日晚間，海馬汽車(chē)發(fā)布公告稱(chēng)，擬向深圳證券交易所申請(qǐng)撤銷(xiāo)公司“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”特別處理。5月26日，海馬汽車(chē)宣布停牌一天，公司股票交易自5月27日開(kāi)市起撤銷(xiāo)其他風(fēng)險(xiǎn)警示，證券簡(jiǎn)稱(chēng)由“ST海馬”變更為“海馬汽車(chē)”，被“ST”近兩年的海馬汽車(chē)成功摘帽。但是，2021年上半年海馬汽車(chē)整車(chē)毛利率僅為4.48%，盈利能力仍未得到提升。2020年初，小鵬汽車(chē)通過(guò)收購(gòu)廣東福迪汽車(chē)有限公司獲得了生產(chǎn)資質(zhì)，而小鵬汽車(chē)與海馬汽車(chē)的合作關(guān)系也會(huì)在2021年年底到期。海馬汽車(chē)未來(lái)依然充滿不確定性。

力帆科技股價(jià)上漲源自吉利新能源業(yè)務(wù)注入預(yù)期。力帆科技（集團(tuán)）股份有限公司前身是力帆股份。2003年8月，力帆收購(gòu)了重慶專(zhuān)用汽車(chē)制造廠80%的股份，進(jìn)入造車(chē)領(lǐng)域。由于競(jìng)爭(zhēng)力不及比亞迪，力帆股份選擇了山寨汽車(chē)。2013年，力帆股份大舉投資進(jìn)入新能源汽車(chē)領(lǐng)域。2016年，力帆汽車(chē)“騙補(bǔ)”的丑聞被曝光。受困于財(cái)務(wù)危機(jī)和質(zhì)量問(wèn)題的力帆，汽車(chē)銷(xiāo)量也持續(xù)低迷。8月23日，力帆股份宣布公司已被法院裁定受理重整，存在因重整失敗而被宣告破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，之后力帆股份引進(jìn)滿江紅基金和吉利科技旗下的吉利邁捷投資有限公司為戰(zhàn)略投資者和產(chǎn)業(yè)投資人。2021年上半年，力帆科技完成了對(duì)整車(chē)生產(chǎn)線主要包括輸送線、滑橇、吊具的匹配更改和檢測(cè)線的升級(jí)改造等15項(xiàng)技術(shù)改造,導(dǎo)入吉利科技集團(tuán)先進(jìn)的質(zhì)量控制體系、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)流程,并對(duì)生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)進(jìn)行了MES信息化系統(tǒng)的改造,恢復(fù)了整車(chē)生產(chǎn)能力,2021年5月,力帆科技首款換電新車(chē)型80V在重慶蔡家基地正式量產(chǎn)下線。雖然力帆科技扭虧為盈，但當(dāng)前的市值反映的是市場(chǎng)對(duì)吉利科技集團(tuán)旗下?lián)Q電業(yè)務(wù)注入力帆股份的預(yù)期。

虧損收窄，新能源東風(fēng)助北汽藍(lán)谷上漲。2009年，北汽集團(tuán)創(chuàng)立北汽新能源公司，這是中國(guó)第一家新能源汽車(chē)股份公司，也是中國(guó)新能源領(lǐng)域整車(chē)企業(yè)第一家拿到新能源生產(chǎn)資質(zhì)牌照的企業(yè)。在新能源汽車(chē)發(fā)展初期，產(chǎn)業(yè)政策是市場(chǎng)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，而主要受益的領(lǐng)域就是B端市場(chǎng)，公務(wù)用車(chē)、公交車(chē)、出租車(chē)等都是率先開(kāi)始更新新能源汽車(chē)的領(lǐng)域。因而，北汽新能源通過(guò)主攻B端連續(xù)7年獲得純電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量冠軍。2017年，北汽新能源銷(xiāo)量達(dá)103,199輛，成為國(guó)內(nèi)首家進(jìn)入“10萬(wàn)俱樂(lè)部”的新能源車(chē)企，直接超過(guò)比亞迪、特斯拉，排名全球第一。B端重成本輕質(zhì)量，使得北汽新能源重市場(chǎng)輕研發(fā)。2018、2019年，北汽藍(lán)谷研發(fā)投入分別為3.55億元、4.386億元，不到營(yíng)業(yè)收入的2%，新能源汽車(chē)產(chǎn)品研發(fā)主要依靠節(jié)約研發(fā)成本的燃油車(chē)平臺(tái)改裝。但是，電動(dòng)汽車(chē)與傳統(tǒng)汽油車(chē)的結(jié)構(gòu)大相徑庭，產(chǎn)品無(wú)論從底盤(pán)質(zhì)感、重心高度、操控以及安全性都無(wú)法達(dá)到一個(gè)均衡狀態(tài)。無(wú)論在空間使用率，還是操控性、安全性電動(dòng)車(chē)平臺(tái)都要優(yōu)于“油改電”車(chē)型。除了產(chǎn)品力不足之外，北汽新能源產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題頻出，口碑不斷下降。2020年突發(fā)疫情導(dǎo)致B端需求下降，C端需求上升，北汽新能源競(jìng)爭(zhēng)力不足問(wèn)題凸顯，銷(xiāo)量大幅下滑，推出的高端新能源品牌極狐旗下首款車(chē)型ARCFOX 阿爾法T也市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。2021年4月17日晚，北汽新能源旗下高端品牌ARCFOX極狐旗下的第二款新車(chē)阿爾法S正式上市。定位于中大型轎車(chē)阿爾法S，補(bǔ)貼后的售價(jià)為25.19萬(wàn)元-34.49萬(wàn)元。2021年北汽藍(lán)谷的股價(jià)上漲部分有華為的推動(dòng)，部分源自新能源板塊上漲，部分源自虧損收窄。

2、商用車(chē)企業(yè)復(fù)盤(pán)

中集車(chē)輛新股上市。2019年，中集集團(tuán)分拆車(chē)輛業(yè)務(wù)在港股IPO。2021年，中集車(chē)輛登陸創(chuàng)業(yè)板，實(shí)現(xiàn)A+H兩地上市。中集車(chē)輛是全球半掛車(chē)與專(zhuān)用車(chē)高端制造領(lǐng)導(dǎo)者,于2002年開(kāi)始生產(chǎn)與銷(xiāo)售半掛車(chē),自2013年起保持半掛車(chē)銷(xiāo)量全球第一。除非業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，新股上市之后一般會(huì)經(jīng)歷估值回歸的過(guò)程。

商用車(chē)需求隨固定資產(chǎn)投資下滑，一汽解放重組情緒釋放后估值回歸。一汽解放成立于2003年1月18日,是中、重、輕型卡車(chē)及客車(chē)制造企業(yè),整車(chē)年生產(chǎn)能力29萬(wàn)輛。2019年3月27日，一汽轎車(chē)發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬以資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)等方式購(gòu)買(mǎi)一汽股份持有的一汽解放股權(quán)。2020年4月，一汽轎車(chē)正式更名一汽解放，一汽解放完成重組成功上市，股價(jià)隨之上漲，8月估值開(kāi)始回歸。2020年,一汽解放共生產(chǎn)整車(chē)49.94萬(wàn)輛,銷(xiāo)售47.4萬(wàn)輛。其中中重卡39.45萬(wàn)輛,份額22.2%,穩(wěn)坐行業(yè)第一。重卡銷(xiāo)量連續(xù)五年行業(yè)第一、中重卡銷(xiāo)量連續(xù)四年行業(yè)第一、單一品牌銷(xiāo)量連續(xù)三年全球第一、牽引車(chē)銷(xiāo)量連續(xù)十五年行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先、輕型車(chē)銷(xiāo)量連續(xù)五年實(shí)現(xiàn)高率增長(zhǎng)。7月1日起，全國(guó)推廣商用車(chē)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)排放法規(guī)，主機(jī)廠銷(xiāo)量驟降。2021年11月一汽解放產(chǎn)量達(dá)15473輛，同比下降68.63%；銷(xiāo)量達(dá)14126輛，同比下降53.62%。2021年1-11月，一汽解放累計(jì)產(chǎn)量達(dá)349997輛，同比下降22.69%；累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)413883輛，同比下降11.79%。9月29日，一汽解放以行動(dòng)響應(yīng)國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略，宣布成立新能源事業(yè)部，并在大會(huì)上發(fā)布解放“15333”新能源戰(zhàn)略，提出了面向2025年、2030年、2030年的新能源車(chē)銷(xiāo)量、占比及營(yíng)收目標(biāo)。一汽解放計(jì)劃到2025年、2030年，新能源整車(chē)銷(xiāo)量將分別達(dá)到12萬(wàn)輛、32萬(wàn)輛，分別占到總銷(xiāo)量的20%、50%。一汽解放還計(jì)劃在2035年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售新能源整車(chē)50萬(wàn)輛，占總銷(xiāo)量超過(guò)70%，收入超過(guò)2500億元，即新能源市場(chǎng)份額高于傳統(tǒng)車(chē)，新能源銷(xiāo)量占比高于全行業(yè)的“兩高”目標(biāo)。

吉利商用車(chē)資產(chǎn)重組預(yù)期導(dǎo)致漢馬科技股價(jià)上漲。華菱星馬位于安徽省馬鞍山市，是全國(guó)重要的重型卡車(chē)、重型專(zhuān)用車(chē)及零部件生產(chǎn)研發(fā)基地，主營(yíng)業(yè)務(wù)為重卡、專(zhuān)用汽車(chē)及汽車(chē)零部件的生產(chǎn)、研發(fā)與銷(xiāo)售，于2003年4月在上海證券交易所上市。由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下行，2016年開(kāi)始華菱星馬一直在尋求資產(chǎn)重組。2020年6月，漢馬科技的前身華菱星馬發(fā)布公告稱(chēng)，吉利商用車(chē)集團(tuán)將以不低于4.35億元的價(jià)格收購(gòu)公司15.24%股權(quán)。2020年11月，華菱星馬更名為漢馬科技，吉利商用車(chē)集團(tuán)成漢馬科技控股股東。2021年6月1日，吉利商用車(chē)集團(tuán)總裁范現(xiàn)軍成為董事長(zhǎng)。繼高層人事調(diào)整后，吉利商用車(chē)集團(tuán)旗下漢馬科技因資產(chǎn)剝離事項(xiàng)再次獲得外界關(guān)注，并迎來(lái)股價(jià)大漲。截至6月25日，漢馬科技股票已連續(xù)六個(gè)交易日大幅上漲，其中四個(gè)交易日漲停，累計(jì)漲幅達(dá)到71.3%。漢馬科技6月25日晚發(fā)布公告稱(chēng)，經(jīng)公司自查并書(shū)面問(wèn)詢(xún)公司控股股東及實(shí)際控制人，公司控股股東吉利商用車(chē)集團(tuán)正在與馬鞍山市人民政府籌劃關(guān)于公司的資產(chǎn)剝離事項(xiàng)。

福田汽車(chē)股價(jià)上漲得益于氫燃料電池?zé)帷?/strong>2010年，福田汽車(chē)提出“2020戰(zhàn)略”：2020年全球銷(xiāo)量擬突破400萬(wàn)輛，收入超過(guò)4000億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)200億元以上。戰(zhàn)略具體計(jì)劃分兩步走：第一步，2011年至2015年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段，在繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)商用車(chē)領(lǐng)導(dǎo)者地位的同時(shí)，爭(zhēng)取乘用車(chē)業(yè)務(wù)取得跨越式發(fā)展，同時(shí)拓展相關(guān)的包括新能源汽車(chē)、汽車(chē)物聯(lián)網(wǎng)等在內(nèi)的五大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)；第二步，2016年到2020年全球化發(fā)展。2011年6月，福田汽車(chē)以SUV車(chē)型為突破點(diǎn)，進(jìn)入乘用車(chē)細(xì)分市場(chǎng)；9月，福田歐輝新能源客車(chē)廣東公司在佛山正式投產(chǎn)。2014年，收購(gòu)寶沃100%股權(quán)。但是，福田汽車(chē)花錢(qián)買(mǎi)下的只是品牌，沒(méi)有帶來(lái)任何德國(guó)汽車(chē)工業(yè)領(lǐng)先技術(shù)。2017年，寶沃汽車(chē)銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑。2018年，寶沃虧損擴(kuò)大至25.45億元，導(dǎo)致福田虧損35.75億元。設(shè)立全資子公司北京福田智藍(lán)新能源汽車(chē)科技有限公司作為新能源商用車(chē)業(yè)務(wù)（歐輝客車(chē)除外）的戰(zhàn)略規(guī)劃、研發(fā)、銷(xiāo)售主體，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)新能源商用車(chē)業(yè)務(wù)。在乘用車(chē)和新能源領(lǐng)域投資不斷擴(kuò)大的情況下，福田開(kāi)始大力發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，突出重卡、輕卡、VAN、皮卡等，加快非主營(yíng)、虧損業(yè)務(wù)的改革調(diào)整，顯著提高資產(chǎn)利用效率。2019年1月15日，福田汽車(chē)接到北京產(chǎn)權(quán)交易所《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易憑證》，確認(rèn)公司向長(zhǎng)盛興業(yè)轉(zhuǎn)讓寶沃汽車(chē)67%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格約為39.73億元。2020年，福田汽車(chē)全年共計(jì)銷(xiāo)售各類(lèi)車(chē)型68.02萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)26%的同比增長(zhǎng)。2021年11月，福田汽車(chē)銷(xiāo)售商用車(chē)33856輛，同比下降44.88%；1-11月累計(jì)銷(xiāo)售606258輛，累計(jì)同比下降1.98%。其中，新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售6854輛。

江鈴汽車(chē)大額分紅，股價(jià)沖高回落。江鈴汽車(chē)的主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷(xiāo)售商用車(chē)、SUV以及相關(guān)的零部件。主要產(chǎn)品包括JMC品牌輕型卡車(chē)、皮卡、輕型客車(chē),馭勝品牌SUV,福特品牌輕客、MPV等商用車(chē)及福特品牌SUV。2012年，江鈴汽車(chē)以2.7億元的價(jià)格，受讓了中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司及中國(guó)長(zhǎng)安汽車(chē)集團(tuán)股份有限公司合計(jì)持有的太原長(zhǎng)安重型汽車(chē)有限公司的全部股權(quán)。2013年1月，在完成相應(yīng)的工商登記變更后，太原長(zhǎng)安重型汽車(chē)有限公司更名為江鈴重型汽車(chē)有限公司，成為江鈴汽車(chē)的全資子公司。2013年至2020年，江鈴重卡8年間一直處于虧損狀態(tài)，累計(jì)達(dá)16.8億元。2020年，江鈴重卡出售給沃爾沃。2015年，江鈴集團(tuán)新能源汽車(chē)有限公司成立，發(fā)布了旗下首款新能源車(chē)型E100；江鈴福特開(kāi)始發(fā)力乘用車(chē)領(lǐng)域，推出中型SUV撼路者，主打硬派越野。2016年江鈴汽車(chē)提出“商乘并舉”戰(zhàn)略，由于江鈴汽車(chē)在商用車(chē)市場(chǎng)積累的經(jīng)驗(yàn)無(wú)法復(fù)制到乘用車(chē)市場(chǎng)，江鈴汽車(chē)乘用車(chē)產(chǎn)品力、品牌力不足，乘用車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)及當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用增加，2016-2018年，江鈴凈利潤(rùn)不斷下降，2018年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為負(fù)。2019年開(kāi)始，江鈴汽車(chē)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。2020年，江鈴汽車(chē)設(shè)計(jì)產(chǎn)能33萬(wàn)輛，銷(xiāo)量達(dá)33.11萬(wàn)輛，產(chǎn)能利用率達(dá)102%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為330.96億元，同比增長(zhǎng)13.44%；凈利潤(rùn)5.51億元，同比增長(zhǎng)272.57%。當(dāng)年，在行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中，江鈴輕客產(chǎn)品，以31.8%的市占份額穩(wěn)居第一；江鈴皮卡產(chǎn)品，以14.4%的市占份額位居行業(yè)第二；江鈴輕卡產(chǎn)品，市占份額為7.6%，位居行業(yè)第五。2021年前11月江鈴汽車(chē)產(chǎn)量達(dá)30.54萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.58%；銷(xiāo)量達(dá)30.49萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.1%。3月底年報(bào)公布后，江鈴汽車(chē)股價(jià)開(kāi)始下跌。在2020年報(bào)中，江鈴汽車(chē)披露了分紅派息預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利34.76元，分紅總金額高達(dá)30億元。7月高分紅迎來(lái)一波上漲，股權(quán)登記日后開(kāi)始下跌。

原材料價(jià)格上漲，中國(guó)重汽盈利承壓。中國(guó)重汽主要從事重型載重汽車(chē)、重型專(zhuān)用車(chē)底盤(pán)、車(chē)橋等汽車(chē)配件的制造及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，目前擁有“黃河”、“豪沃（HOWO）”等品牌及系列車(chē)型。2014年12月份啟動(dòng)氫燃料汽車(chē)研發(fā)工作。2021年，由于鋼材等大宗原材料漲價(jià)帶來(lái)零部件采購(gòu)價(jià)格上漲，中國(guó)重汽毛利率下降，在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)凈利潤(rùn)下降。受?chē)?guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)切換影響，上半年客戶的提前購(gòu)買(mǎi)透支了部分未來(lái)市場(chǎng)需求。由于商用車(chē)需求隨固定資產(chǎn)投資波動(dòng)，商用車(chē)的估值也具有明顯的周期性。隨著中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速下行，中國(guó)重汽估值水平與股價(jià)也從2月份的高點(diǎn)不斷下降。

圖：中國(guó)重汽股價(jià)走勢(shì)與PE TTM

東風(fēng)汽車(chē)聚焦輕型商用車(chē)和新能源汽車(chē)，估值回歸導(dǎo)致股價(jià)下跌。東風(fēng)汽車(chē)控股股東東風(fēng)汽車(chē)有限公司是港股東風(fēng)集團(tuán)股份的子公司之一，主要產(chǎn)品為清卡、皮卡、工程車(chē)、校車(chē)等輕型商用車(chē)、客車(chē)及底盤(pán)、新能源汽車(chē)和發(fā)動(dòng)機(jī)等零部件。2011年，國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)增速放緩，商用車(chē)市場(chǎng)整體乏力。2012-2015年，東風(fēng)汽車(chē)股份踐行成本控制戰(zhàn)略，著手降庫(kù)存、降成本、改結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和輕卡主業(yè)的夯實(shí)。2016年起，東風(fēng)汽車(chē)走出轉(zhuǎn)型調(diào)整期，步入上升通道，大力推進(jìn)以客戶為中心的質(zhì)量提升戰(zhàn)略，在全價(jià)值鏈體系中開(kāi)展產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量的全面提升工作。2019年，東風(fēng)汽車(chē)發(fā)布“163倍增計(jì)劃”，進(jìn)入“市場(chǎng)戰(zhàn)略”階段。2021年7月，由東風(fēng)公司技術(shù)中心牽頭的國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“全功率燃料電池乘用車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)平臺(tái)及整車(chē)開(kāi)發(fā)”項(xiàng)目綜合績(jī)效評(píng)價(jià)順利驗(yàn)收。2021年11月份，公司實(shí)現(xiàn)汽車(chē)銷(xiāo)售持續(xù)過(guò)萬(wàn)，達(dá)13038輛；1-11月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)汽車(chē)銷(xiāo)售近17萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9%。其中，新能源汽車(chē)銷(xiāo)售累計(jì)近1.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)74%。雖然東風(fēng)汽車(chē)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)維持增長(zhǎng)，但是高估值使得股價(jià)下跌。當(dāng)前，估值水平與廣汽集團(tuán)相當(dāng)，仍相對(duì)偏高。

圖：港股東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)與A股東風(fēng)汽車(chē)股份有限公司關(guān)系圖

客車(chē)市場(chǎng)飽和，新能源補(bǔ)貼退坡，安凱客車(chē)持續(xù)虧損。安凱客車(chē)在1997年上市，并具有新能源客車(chē)研發(fā)及生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)已形成集10-12米純電動(dòng)公交客車(chē)、12米純電動(dòng)旅游和通勤客車(chē)、12米增程式電動(dòng)公交客車(chē)、10-12米油電混合動(dòng)力城市客車(chē)于一體的產(chǎn)品平臺(tái)。2003年開(kāi)始，中國(guó)客車(chē)市場(chǎng)的前六位企業(yè)的市場(chǎng)集中度基本在60%左右，客車(chē)企業(yè)將由原來(lái)的分散性分布，逐漸轉(zhuǎn)向一、二線企業(yè)集中的趨勢(shì)。2004年，江淮汽車(chē)集團(tuán)則成了安凱股份的最大股東。2003年安凱率先開(kāi)始了新能源客車(chē)的研發(fā)；2008年安凱純電動(dòng)客車(chē)成為北京奧運(yùn)會(huì)指定接待用車(chē)；2009年安凱純電動(dòng)客車(chē)服務(wù)大連達(dá)沃斯論壇；2010年30輛安凱純電動(dòng)客車(chē)投入合肥18路公交線運(yùn)營(yíng)，成為世界首條專(zhuān)用純電動(dòng)公交線路；同年85輛新能源客車(chē)服務(wù)上海世博會(huì)，成為世博會(huì)高端接待用車(chē)。從2009年起，國(guó)家和地方大力支持新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)政策，鼓勵(lì)生產(chǎn)和使用新能源汽車(chē)。在新能源補(bǔ)貼政策支持下，從2010到2016年，安凱汽車(chē)連續(xù)7年銷(xiāo)量破萬(wàn)臺(tái)，最高達(dá)到1.24萬(wàn)輛，同類(lèi)客車(chē)排名最高達(dá)到第四位；年凈利潤(rùn)也一度達(dá)到1.19億元，年均凈利潤(rùn)5360萬(wàn)元。但是，2014年開(kāi)始，中國(guó)客車(chē)市場(chǎng)總銷(xiāo)量持續(xù)下滑，競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。2016年，新能源補(bǔ)貼政策調(diào)整，客車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量受到?jīng)_擊。2016年至2020年，安凱客車(chē)銷(xiāo)量連續(xù)四年下滑。2012年至2020年的9年中，安凱客車(chē)扣非凈利潤(rùn)有7年虧損。2019年，中車(chē)產(chǎn)投從江淮汽車(chē)集團(tuán)和安徽省投手頭收購(gòu)了安凱汽車(chē)股份有限公司21.30%的股份，成為新的最大股東；靠著5.57億元的新能源補(bǔ)貼，安凱終于扭虧為盈。2021年前11月汽車(chē)產(chǎn)量為3251輛，同比下降31.14%；銷(xiāo)量為3297輛，同比下降28.20%，產(chǎn)能利用率僅為32.51%。

亞星客車(chē)股價(jià)在市場(chǎng)博弈資產(chǎn)重組中區(qū)間震蕩。揚(yáng)州亞星客車(chē)股份有限公司主要業(yè)務(wù)為客車(chē)產(chǎn)品研發(fā)、制造與銷(xiāo)售,產(chǎn)品范圍覆蓋從5-18米各型客車(chē)，主要用于公路、公交、旅游、團(tuán)體、新能源客車(chē)和校車(chē)等市場(chǎng)。2003年，亞星客車(chē)被揚(yáng)州格林柯?tīng)柺召?gòu)60.67%股權(quán)。之后亞星客車(chē)連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，并先后被施行退市風(fēng)險(xiǎn)警示和股票暫停上市。在揚(yáng)州市財(cái)政補(bǔ)貼7000萬(wàn)的背景下，亞星客車(chē)2006年實(shí)現(xiàn)扭虧，并在2007年6月恢復(fù)上市。亞星客車(chē)從2008年開(kāi)始逐漸走向穩(wěn)定，營(yíng)收從2007年的4.84億元增長(zhǎng)到2016年的33.96億元。營(yíng)收大幅增長(zhǎng)實(shí)際上源自亞星客車(chē)的低價(jià)和賒銷(xiāo)政策，2016年應(yīng)收賬款高達(dá)32.58億，導(dǎo)致亞星的資金鏈異常緊張。2017年收緊信用政策后，亞星客車(chē)營(yíng)收開(kāi)始下滑。2020年因?yàn)橐咔闆_擊更是陷入虧損。2020年10月，亞星客車(chē)發(fā)布“債轉(zhuǎn)股”方案，控股股東濰柴揚(yáng)州計(jì)劃以通過(guò)山東重工集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司委托貸款形成的債權(quán)，認(rèn)購(gòu)此次亞星客車(chē)非公開(kāi)發(fā)行的全部股票，擬認(rèn)購(gòu)不超過(guò)3.95億元，來(lái)緩解債務(wù)償付壓力。2021年7月，亞星客車(chē)收到《山東重工集團(tuán)有限公司關(guān)于揚(yáng)州亞星客車(chē)股份有限公司非公開(kāi)發(fā)行 A 股股票方案的批復(fù)》，同意公司以非公開(kāi)發(fā)行方式向?yàn)H柴（揚(yáng)州）亞星汽車(chē)有限公司發(fā)行股票。亞星客車(chē)11月汽車(chē)銷(xiāo)量244輛，去年同期359輛，同比下降32%；本年累計(jì)汽車(chē)銷(xiāo)量1684輛，去年同期累計(jì)2510輛，同比下降33%。雖然2018年3月亞星客車(chē)第一臺(tái)氫能源客車(chē)開(kāi)發(fā)成功。但是亞星客車(chē)目前的資金情況，難以開(kāi)展新能源汽車(chē)研發(fā)與推廣。

曙光股份股價(jià)在新能源概念炒作中區(qū)間震蕩。曙光股份主營(yíng)業(yè)務(wù)分為輕型車(chē)業(yè)務(wù)、商用車(chē)業(yè)務(wù)和車(chē)橋等汽車(chē)零配件業(yè)務(wù)三大板塊。旗下?lián)碛小包S?？蛙?chē)”和“曙光車(chē)橋”兩大中國(guó)名牌產(chǎn)品，“黃?？蛙?chē)”還獲得了中國(guó)馳名商標(biāo)稱(chēng)號(hào)，具有較高的行業(yè)地位和品牌優(yōu)勢(shì)。曙光股份擁有三大整車(chē)企業(yè)，丹東黃海汽車(chē)有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)客車(chē)，擁有年產(chǎn)能5500輛；丹東黃海特種專(zhuān)用車(chē)有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)特種車(chē)，擁有年產(chǎn)能3000輛；丹東黃海汽車(chē)有限責(zé)任公司（金泉）負(fù)責(zé)生產(chǎn)皮卡，擁有年產(chǎn)能6萬(wàn)輛。2010年，曙光股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.09億元，凈利潤(rùn)2.43億元。但是，2009-2011年，曙光股份存貨和應(yīng)收賬款持續(xù)大幅增長(zhǎng)。2011年開(kāi)始增收不增利，2012年至2017年，曙光股份的扣非凈利潤(rùn)一直為負(fù)。2017年1月，曙光集團(tuán)與華泰汽車(chē)簽訂了《關(guān)于轉(zhuǎn)讓遼寧曙光汽車(chē)集團(tuán)股份有限公司股份之股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議書(shū)》，交易完成后，曙光股份的實(shí)控方將從曙光集團(tuán)轉(zhuǎn)變?yōu)槿A泰汽車(chē)。2018年8月，曙光股份發(fā)布公告稱(chēng)，曙光集團(tuán)轉(zhuǎn)讓給華泰汽車(chē)的9789.5萬(wàn)股公司股份已辦理完過(guò)戶登記手續(xù)，華泰汽車(chē)成為公司的第一大股東。2018年至2020年，曙光股份營(yíng)業(yè)收入分別為29.15億元、24.47億元和26.23億元，凈利潤(rùn)分別為-1.28億元、4663.72萬(wàn)元和5488.31萬(wàn)元。2020年年報(bào)顯示，曙光股份的客車(chē)、特種車(chē)和皮卡的產(chǎn)能利用率分別為6.02%、13.2%和12.53%，綜合利用率為12.03%。9月24日，曙光股份發(fā)布公告稱(chēng)，計(jì)劃以1.323億元的價(jià)格向公司控股股東華泰汽車(chē)的子公司購(gòu)買(mǎi)兩個(gè)車(chē)型的無(wú)動(dòng)力車(chē)身資產(chǎn)，將公司業(yè)務(wù)延伸拓展新能源乘用車(chē)產(chǎn)品市場(chǎng)。2021年三季度雖然營(yíng)收因價(jià)格上漲而增長(zhǎng)的，但虧損大幅增加。2021年1-11月，曙光股份新能源客車(chē)?yán)塾?jì)生產(chǎn)92輛，去年累計(jì)生產(chǎn)155輛，同比減少40.65%；1-11月新能源客車(chē)銷(xiāo)售88輛，去年累計(jì)銷(xiāo)售154輛，同比減少42.86%。

金龍汽車(chē)增收不增利。以大、中、輕型客車(chē)的制造與銷(xiāo)售為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，系目前全球領(lǐng)先的客車(chē)制造集團(tuán)。旗下?lián)碛袕B門(mén)金龍聯(lián)合公司、廈門(mén)金龍旅行車(chē)公司、蘇州金龍、金龍車(chē)身公司等主要子公司。2015年，金龍汽車(chē)新能源客車(chē)銷(xiāo)售1.84萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)437.28%，占公司汽車(chē)總銷(xiāo)量的21.2%。其中，純電動(dòng)客車(chē)銷(xiāo)售12323輛，同比增長(zhǎng)1041%。2016年，金龍汽車(chē)因違規(guī)“騙補(bǔ)”，營(yíng)收凈利大幅下降。受困于客車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量下降，競(jìng)爭(zhēng)加劇，2021年前三季度金龍汽車(chē)在營(yíng)收恢復(fù)性增長(zhǎng)的情況下，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降。

中通客車(chē)營(yíng)收利潤(rùn)雙雙下滑。中通客車(chē)主要以客車(chē)為主，兼顧零部件產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、制造和銷(xiāo)售?？蛙?chē)產(chǎn)品涵蓋從5米到18米不同系列各種檔次，用途主要為公路、公交、旅游、團(tuán)體、校車(chē)等細(xì)分市場(chǎng)。2020年，中通客車(chē)完成了中通新一代L4級(jí)智能駕駛客車(chē)的開(kāi)發(fā)。在智能駕駛方面已獲得首張道路測(cè)試牌照，智能水平已達(dá)到L4，具備超級(jí)巡航、紅綠燈識(shí)別、路徑規(guī)劃、自動(dòng)壁障等功能。受新能源補(bǔ)貼政策沖擊，2016年至2020年期間，中通客車(chē)營(yíng)業(yè)收入分別為92.57億元、78.52億元、60.79億元、67.41億元和44.08億元，同比分別增長(zhǎng)30.13%、-15.18%、-22.58%、10.90%和-34.62%，同期歸母凈利潤(rùn)分別為5.86億元、1.91億元、3657.13萬(wàn)元、3307.19萬(wàn)元和2352.37萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)46.72%、-67.36%、-80.87%、-9.57%和-28.87%，歸母凈利潤(rùn)已連續(xù)四年同比下降。2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.80億元，同比下降29.92%；前三季度虧損2.21億元，同比大幅下滑2076.55%。這也是自2000年1月13日上市至今的近22年來(lái)，中通客車(chē)首次出現(xiàn)前三季度虧損狀態(tài)。

疫情沖擊，宇通客車(chē)毛利率下降。宇通客車(chē)依托完善的人才機(jī)制和強(qiáng)大的專(zhuān)業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，開(kāi)發(fā)了插電式、純電動(dòng)、燃料電池三大動(dòng)力系統(tǒng)，突破了電池、電機(jī)、電控、充電/加氫、高效電附件等五項(xiàng)共性核心技術(shù)，建立了整車(chē)柔性制造體系，并形成了具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的6-18米新能源客車(chē)產(chǎn)品，具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，專(zhuān)利申請(qǐng)量、授權(quán)量均居客車(chē)行業(yè)第一。在新能源客車(chē)領(lǐng)域，宇通客車(chē)還主持并參與制定了24項(xiàng)國(guó)家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，牽頭承擔(dān)國(guó)家級(jí)項(xiàng)目11項(xiàng)，榮獲包括中國(guó)工業(yè)大獎(jiǎng)1項(xiàng)、國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)2項(xiàng)、河南省科技進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)5項(xiàng)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)等在內(nèi)的多項(xiàng)重要榮譽(yù)。截至目前，宇通在全球銷(xiāo)售超15萬(wàn)輛新能源客車(chē)，居客車(chē)行業(yè)第一。2021年前11月，宇通客車(chē)?yán)塾?jì)生產(chǎn)36509輛，同比增長(zhǎng)2.65％。前11月累計(jì)銷(xiāo)售35206輛，同比增長(zhǎng)0.45％。受到疫情沖擊，2020年宇通客車(chē)毛利率較2019年下降約7個(gè)百分點(diǎn)。2021年前三季度，宇通客車(chē)毛利率為17.43%，與2020年相當(dāng)；營(yíng)收恢復(fù)至略高于2014年前三季度的水平。未來(lái)隨著疫情影響下降，宇通客車(chē)營(yíng)收和盈利有望逐漸回升。當(dāng)前的高估值正是這種預(yù)期的反映。

圖：宇通客車(chē)毛利率

四、2022年展望與推薦標(biāo)的

2021年11月，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量為252.2萬(wàn)輛，新能源車(chē)銷(xiāo)量45萬(wàn)量，滲透率已經(jīng)達(dá)到17.8%。1-11月，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量為2348.9萬(wàn)輛，新能源車(chē)銷(xiāo)量299萬(wàn)量，滲透率12.7%。雖然2021年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)有能源價(jià)格上漲的助推，但鑒于2022年油氣供求維持緊平衡，預(yù)計(jì)2022年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速有望達(dá)到50%以上，主要貢獻(xiàn)來(lái)自10-20萬(wàn)左右的大眾市場(chǎng)。推薦在新能源大眾車(chē)型領(lǐng)域表現(xiàn)突出的比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)、廣汽集團(tuán)。